11月工业数据点评：11月工业企业利润增速放缓

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2017年12月27日 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 联系人（研究助理）： 李翕然021-31829690 Email:lixiran@cgws.com 从业证书编号:S1070117100012 相关报告 <<联储如约加息，央行灵活应对>> 2017-12-14 <<信贷数据支撑M2增速回升>> 2017-12-11 <<进出口双超预期，资本流出得到控制>> 2017-12-11 11月工业企业利润增速放缓 ——11月工业数据点评 11月工业企业利润增速有所放缓，主要受到PPI回落影响，但企业经营效率有所提升主要体现在主营业务成本降低利润率提高。结构上看，利润贡献率较大的有煤炭，钢铁，石油，化工。我们认为，随着PPI的回落，工业企业利润增速将会进一步放缓，由于工业仍存较强韧性，放缓幅度不会太大。 统计局公布的11月工业企业利润显示，11月全国规模以上工业企业实现利润总额7858.2亿元，同比增长14.9%，增速比10月放缓10.2个百分点；1-11月份全国规模以上工业企业实现利润总额68750.1亿元，同比增长21.9%，增速比1-10月份放缓1.4个百分点。  PPI回落拖累企业利润。11月份，工业生产者出厂价格同比上涨5.8%，较上月回落1.1个百分点；工业生产者购进价格同比上涨7.1%，涨幅比10月份回落1.3个百分点。1-11月工业企业利润总额增速21.9%，前值23.3%；每百元主营业务收入中的成本为85.26元，同比减少0.28元；每百元主营业务收入中的费用为7.49元，同比减少0.22元，整体来看工业企业盈利延续良好改善趋势。  结构上看，煤炭、钢铁、化工、石油等行业新增利润多。1-11月份，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、石油和天然气开采业4个行业合计新增利润6507亿元，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率为52.8%。企业类别方面，国有及国有控股工业企业延续高利润率。1-11月份国有及国有控股工业企业利润累计同比增速46.2%，较1-10月降低2.5个百分点；私营企业利润增速较前值下降1.5个百分点录得12.7%。  11月工业企业利润增速降幅略大，除去PPI回落影响外，不排除受季节因素影响，因为在往年的11月份数据均有不同程度回落，但累计增速仍保持高位。在供给侧改革和环保监管加强的双重影响下，国有企业无疑具备天然优势，相比其他类型企业影响最小。中上游工业品价格的回落将在短期拖累工业企业，但随着供给侧改革的逐步深化，企业利润水平或将得到进一步改善，进而一定程度提高居民的收入和消费水平，实现PPI向CPI的传导。 要点 数据 结论 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 工业企业利润增长放缓 ......................................................................................................... 4 2. 国有企业延续高利润率 ......................................................................................................... 5 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：工业企业利润增长放缓 ................................................................................................... 4 图2：工业品价格持续高位 ....................................................................................................... 4 图3：工业企业成本降低利润率升高 ....................................................................................... 4 图4：各类企业累计利润总额增速 ........................................................................................... 5 图5：11月发电量同比持平 ...................................................................................................... 5 图6：铁路货运下降明显 ........................................................................................................... 5 图7：粗钢产量回落明显 ........................................................................................................... 6 图8：工业增速稳中向缓 ........................................................................................................... 6 图9：PPI向CPI传导趋势放缓.................................................................................................. 6 图10：人民币汇率近期升值明显 ............................................................................................. 6 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 工业企业利润增长放缓 图1：工业企业利润增长放缓 资料来源：Wind，长城证券研究所 PPI回落拖累企业利润。11月份，工业生产者出厂价格同比上涨5.8%，较上月回落1.1个百分点；工业生产者购进价格同比上涨7.1%，涨幅比10月份回落1.3个百分点。1-11月工业企业利润总额增速21.9%，前值23.3%；每百元主营业务收入中的成本为85.26元，同比减少0.28元；每百元主营业务收入中的费用为7.49元，同比减少0.22元，整体来看工业企业盈利延续良好改善趋势。 图2：工业品价格持续高位 资料来源：Wind，长城证券研究所 图3：工业企业成本降低利润率升高 资料来源：Wind，长城证券研究所 (20) (10) 0 10 20 30 40 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 工业企业:利润总额:当月同比 工业企业:利润总额:累计同比 (8) (6) (4) (2) 0 2 4 6 8 10 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比 4 5 5 6 6 7 84 84 85 85 85 85 85 86 86 86 86 86 （%） (元) 工业企业:每百元主营业务收入中的成本:累计值 工业企业:主营业务收入利润率:累计值 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 国有企业延续高利润率 结构上看，煤炭、钢铁、化工、石油等行业新增利润多。1-11月份，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、石油和天然气开采业4个行业合计新增利润6507亿元，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率为52.8%。企业类别方面，国有及国有控股工业企业延续高利润率。1-11月份国有及国有控股工业企业利润累计同比增速46.2%，较1-10月降低2.5个百分点；私营企业利润增速较前值下降1.5个百分点录得12.7%。 图4：各类企业累计利润总额增速 资料来源：Wind，长城证券研究所 11月工业企业利润增速降幅略大，除去PPI回落影响外，不排除受季节因素影响，因为在往年的11月份数据均有不同程度回落，但累计增速仍保持高位。在供给侧改革和环保监管加强的双重影响下，国有企业无疑具备天然优势，相比其他类型企业影响最小。中上游工业品价格的回落将在短期造成拖累，但随着供给侧改革的逐步深化，企业利润水平或将得到进一步改善，进而一定程度提高居民的收入和消费水平，实现PPI向CPI的传导。 图5：11月发电量同比持平 图6：铁路货运下降明显 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比 外商及港澳台商工业企业:利润总额:累计同比 股份制工业企业:利润总额:累计同比 私营工业企业:利润总额:累计同比 (10) (5) 0 5 10 15 20 13-04 13-09 14-02 14-07 14-12 15-05 15-10 16-03 16-08 17-01 17-06 17-11 产量:发电量:当月同比 (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 13-04 13-09 14-02 14-07 14-12 15-05 15-10 16-03 16-08 17-01 17-06 17-11 铁路货运量:当月同比 动态点评 http://www.cgws.com 图7：粗钢产量回落明显 图8：工业增速稳中向缓 资料来源：Wind,长城证券研究所 资料来源：Wind,长城证券研究所 图9：PPI向CPI传导趋势放缓 图10：人民币汇率近期升值明显 资料来源：Wind,长城证券研究所 资料来源：Wind,长城证券研究所 (8) (6) (4) (2) 0 2 4 6 8 10 12 13-09 14-02 14-07 14-12 15-05 15-10 16-03 16-08 17-01 17-06 17-11 产量:粗钢:当月同比 0 2 4 6 8 10 12 13-04 13-09 14-02 14-07 14-12 15-05 15-10 16-03 16-08 17-01 17-06 17-11 工业增加值:当月同比 (8) (6) (4) (2) 0 2 4 6 8 10 13-03 13-07 13-11 14-03 14-07 14-11 15-03 15-07 15-11 16-03 16-07 16-11 17