国债周报：警惕高位波动加剧20261018

研报总结

核心矛盾与走势研判

• 核心矛盾：基本面支持利率下行或维持低位，资金面释放边际宽松信号，但监管似乎不希望看到利率过快下行。
• 利率走势研判：短期多头动能仍在，资金面宽松叠加股市持续走弱给债市带来助力，期债可能在震荡中不断尝试推升高点。
• 风险提示：资金利率超预期上行。

行情回顾与分析

• 行情回顾：期债本周继续走高，TL、T分别在周四、周五创出新高。长债周四尾盘受监管传言影响出现调整，但周五重拾升势。品种持仓全线上升，显示市场动能仍然较强。现券方面，30Y、10Y、7Y、5Y、2Y活跃券周五收盘收益率分别较10月9日下行5.5bp、3.85bp、4.2bp、2.65bp、2.25bp，收益率曲线平坦化。
• 资金面：本周资金面宽松，DR001保持在1.3%以下，周五在1.26%附近。公开市场全周净投放1740亿，其中6M买断式逆回购超额续作2000亿。央行再度投放长期流动性，且在流动性不紧的情况下持续通过7天逆回购进行小额净投放，使得资金利率保持在较低水平，释放了边际宽松的信号。
• 本周关注：
  • 9月CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月略微扩大，主要受国际油价上涨带动国内能源价格涨幅扩大，猪肉、蔬菜等食品价格下跌拖累。PPI同比大幅上涨5.0%，高于市场预期，能源价格上涨是主要驱动因素，但价格向下游传导不畅。整体上，输入性因素仍是价格上涨主因，债券市场反应有限。
  • 9月出口同比增长36.3%，进口同比增长31%，双双超预期。出口方面，集成电路、自动数据处理设备增速加快，对整体出口发挥主力带动作用；对发达经济体出口增速回升，尤其是美国。进口方面，电子产业链进口维持高增长。AI产业浪潮带来的外需仍旧旺盛，但相关产品的出口高增速难以维持，未来美国FCC可能对光模块产品进行限制。中欧贸易摩擦加剧，欧盟宣布对混动汽车进口制定配额并限制增速，预计明年出口增速将高位回落。
  • 9月社会融资总量同比微增，略超预期，但增量结构不佳，政府债券托底、委托贷款增加、票据融资冲量。实体部门信贷需求仍旧不足，居民短贷延续负增长，中长贷虽转正但同比大幅减少；企业部门短贷、中长贷同比继续减少。未来需关注居民中长贷在地产贴息政策出台后是否改善，以及委托贷款与企业中长贷增量能否在新型政策性工具投放后提升。四季度社融可能边际改善，但市场未必会视为利空。

行情展望

• 本周经济、金融数据并非全无亮点，但对市场影响有限。市场上涨主要受宽松的资金面及脆弱的股市推动，央行释放宽松信号可能更多是为提振股市信心，实际受益的是债市。
• 周四有传言称部分机构收到监管点名要求加强债券投资风险管理，消息一度造成市场调整，但并未改变资金受避险情绪驱动涌入债市的局面。
• 短期市场受交易盘推动，可能在震荡中不断尝试推升高点，需要对监管态度保持高度警惕。
• 下周需关注9月投资、消费数据。期限利差方面，7-2利差仍然偏低，如果长债交易情绪消退，利差存在向上回归的可能。