量化择时及行业配置周报：看好大盘上证50，中小盘指较为谨慎

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年12月24日 金融工程 看好大盘上证50，中小盘指较为谨慎 ——量化择时及行业配置周报20171224 金融工程周报  本周择时观点：看多上证综指、沪深300与上证50，看空中证500和创业板指。  本周行业配置：RSRS行业轮动模型12月建议配置行业为：医药，电子元器件，通信。  市场综合情绪指数：综合情绪指数有所回落，市场情绪中性偏谨慎。本周市场情绪综合指数当前值为34，较上周情绪值38有所回落，呈现中性偏谨慎的市场情绪。本周HS300指数收于4054.60，上涨1.85%。我们预计HS300后市依然有上涨空间，但短期面临震荡调整的概率仍然较大。  细分情绪变量：细分指标有所分化，部分指标呈现谨慎情绪，值得投资者关注。其中相对强弱指标升至高位，市场后期有大概率反转的风险；投资者增速指标、强势股指标与上涨家数占比指标维持在低位，以及融资增速指标、A股换手率有所下降都反映了一种中性偏谨慎的情绪；而期权PCR指标巨幅下降与期指溢价率指标持续上升至高位，体现了衍生品市场对后市较为乐观的看法；同时股东净减持率指标开始从低位上升，反映出重要股东对后市较为中性的态度； ETF赎回力度持续回升，表达普通投资者目前情绪较为中性，并未有大幅情绪波动。  期权期货共振择时：择时观点由空转多，单指标状态稳定。上周四，期权期货择时体系发出看多信号，截至上周五，期权期货择时体系维持前序信号，看多上证50指数。单指标上，目前期权择时体系各指标保持看多信号；股指期货择时体系中，富时A50股指期货溢价率指标维持看空信号，其它指标保持看多信号。  RSRS择时：看多上证综指、沪深300，看空中证500、创业板指。上周创业板指与中证500的RSRS择时策略分别于周一与周三发出平仓信号，我们对它们的观点也随之由多转空。上周整个市场渐有起色，但大部分宽基指数的RSRS指标值却开始回落，全部降到零值以下。尤其是中证500与创业板指的RSRS指标值皆处于低于-1的位置，而沪深300的指标值也较为接近平仓阈值。配合目前RSRS高频择时的观点，我们认为短期内沪深300等大市值股票尚且稳定，而中小市值股指则有调整压力。综上，我们目前对上证综指与沪深300持看多观点，而对中证500与创业板指则抱谨慎态度。  RSRS行业轮动模型：本周收益率为0.17%，全行业等权基准收益率为0.35%，跑输基准0.18%。该模型自6月1日起至今，样本外收益为6.11%，同期全行业等权基准收益6.66%，超额收益-0.55%。  风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 刘均伟（执业证书编号：S0930517040001） 021-22169151 liujunwei@ebscn.com 蒋俊阳（执业证书编号：S0930517060002） 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 祁嫣然 （执业证书编号：S0930517110002） 021-22167235 qiyr@ebscn.com 联系人 胡骥聪 021-22169125 hujicong@ebscn.com 相关研报 《构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪择时系列之一》2017.05 《RSRS指标择时——技术择时系列之一》2017.05 《RSRS择时及行业轮动——技术择时系列报告之二》2017.06 《期权期货共振择时——衍生品系列研究之二》2017.09 2017-12-24 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、上周回顾与本周观点 上周市场整体有所起色，风格较为偏向大市值。上周二与周四市场呈现近期难得的普涨行情，但周三中小市值股票有较大回撤。上证50与沪深300反弹势头较足，周涨幅分别高达2.15%与1.85%。上证综指震荡上涨，亦有近1%的涨幅。而中证500与创业板指仍然处于横盘震荡的局势中，中证500周四周五有较强上涨势能，最终收涨0.11。而创业板指则以小跌0.26%的表现结束本周。 图1：市场代表指数上周表现（2017.12.18-2017.12.22） 资料来源：WIND光大证券研究所 表1：各指数择时周报观点跟踪 周报 标题 上证综指 沪深300 中证500 创业板指 2017-11-17 创业板指平仓看空，中小盘指仍需调整 看多（-0.86%） 看多（-0.40%） 看空（-1.32%） 看空(-2.79%) 2017-11-24 上证综指平仓看空，市场情绪继续回落 看空（-1.08%） 看多（-2.58%） 看空（0.61%） 看空(1.23%) 2017-12-3 创业板指开始反弹，市场情绪持续低迷 看空（-0.83%） 看多（0.13%） 看空（-1.79%） 看空(-0.69%) 2017-12-10 中小盘指纷纷开仓，行业轮动表现优异 看空（-0.73%） 看多（-0.56%） 看多（0.53%） 看多(-0.46%) 2017-12-17 上证综指开仓看多，市场情绪仍偏谨慎 看多（0.95%） 看多（1.85%） 看多（0.11%） 看多(-0.26%) 资料来源：WIND光大证券研究所 本周择时观点：看多上证综指、上证50、沪深300，看空中证500、创业板指 市场情绪：本周市场情绪综合指数当前值为34，较上周情绪值38有所回落，呈现中性偏谨慎的市场情绪。本周HS300指数收于4054.60，上涨1.85%，五个交易日中，指数震荡上扬。我们预计HS300后市长期仍然有上涨空间，但短期震荡调整的概率依然较大。 RSRS择时：上周创业板指与中证500的RSRS择时模型先后发出平仓信号，我们对它们的观点由多转空。沪深300与上证综指的RSRS指标值亦下滑迅猛，沪深300后市观点如何变化值得关注。至此，我们目前对上证综指与沪深300维持看多观点，而对中证500与创业板指持谨慎态度。 2.15%1.85%0.95%0.11%-0.26%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%上证50沪深300上证综指中证500创业板指周涨幅国投瑞银 2017-12-24 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 期权期货共振择时：策略于上周四发出看多信号，本周期权期货择时体系维持前序信号，看多上证50指数。单指标上，目前期权择时体系各指标保持看多信号；股指期货择时体系中，富时A50股指期货溢价率指标维持看空信号，其它指标保持看多信号。 行业轮动：建议配置医药、电子元器件、通信 RSRS行业轮动模型12月建议配置行业为：医药、电子元器件、通信。该模型12月至今收益率为1.33%，同期全行业等权基准收益率为-0.43%，跑赢基准1.76%。 2、市场情绪：综合情绪指数小幅回落，细分指标有所分化 本周市场情绪综合指数当前值为34，较上周情绪值38有所下降，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于4054.60，上涨1.85%，五个交易日中，指数震荡上涨。我们预计HS300后市依然有上涨空间，但短期依旧面临震荡调整的压力。 其中，上周各细分情绪指数走势有所分化。具体来看，普通投资者情绪指标与杠杆投资者情绪指标皆有所下降；而市场运行类指标与重要股东情绪指标则有所上升。 图2：市场情绪综合指数走势 资料来源：WIND光大证券研究所 0100020003000400050006000700001020304050607080901002005/6/242006/6/242007/6/242008/6/242009/6/242010/6/242011/6/242012/6/242013/6/242014/6/242015/6/242016/6/242017/6/24光大市场情绪综合指数HS300 2017-12-24 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：各细分情绪指数近期走势 资料来源：WIND光大证券研究所 另外，从市场综合情绪指数10个具体代理变量近期走势来看，大部分细分指标呈现中性偏谨慎的信号，值得投资者注意。其中，相对强弱指标升至高位，市场后期有大概率反转的风险；投资者增速指标、强势股指标与上涨家数占比指标维持在低位，以及融资增速指标、A股换手率有所下降都反映了一种中性偏谨慎的情绪；而期权PCR指标巨幅下降与期指溢价率指标持续上升至高位，体现了衍生品市场对后市较为乐观的看法；同时股东净减持率指标开始从低位上升，反映出重要股东对后市较为中性的态度； ETF赎回力度持续回升，表达普通投资者目前情绪较为中性，并未有大幅情绪波动。 表2：各情绪代理变量近期走势及情绪观点 代码 P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9 P10 指标名称 投资者增速 A股换手率 ETF 赎回力度 期指溢价率 融资增速 期权 PCR 股东净减持率 强势股指标 上涨家数指标 相对强弱指标 2017/11/17 17 59 65 34 30 12 59 35 38 93 2017/11/24 11 52 44 45 27 74 9 31 38 97 2017/12/1 8 30 36 24 20 91 49 11 36 79 2017/12/8 6 29 31 44 11 59 15 13 18 73 2017/12/15 4 24 35 68 32 83 41 7 15 67 2017/12/22 4 20 41 79 23 25 49 17 10 73 数值状态 维持低位 有所下降 有所上升 有所上升 有所下降 有所下降 有所上升 保持低位 有所下降 保持高位 指标信号 谨慎 中性 中性 乐观 谨慎 乐观 中性 谨慎 谨慎 谨慎 资料来源：WIND光大证券研究所 3、RSRS择时及行业轮动 RSRS择时：上周创业板指与中证500的RSRS择时策略分别于周一与周三发出平仓信号，我们对它们的观点也随之由多转空。上周整个市场渐有起色，但大部分宽基指数的RSRS指标值却开始回落，全部降到零值以下。尤其是中证500与创业板指的RSRS指标值皆处于低于-1的位置，而沪深0102030405060708090100Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17普通杠杆重要股东市场运行 2017-12-24 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 300的指标值也较为接近平仓阈值。配合目前RSRS高频择时的观点，我们认为短期内沪深300等大市值股票尚且稳定，而中小市值股指则有调整压力。综上，我们目前对上证综指与沪深300持看多观点，而对中证500与创业板指则抱谨慎态度。 RSRS行业轮动：12月配置行业为：医药，电子元器件，通信。 3.1、RSRS择时：创业板指、中证500上周先后平仓 在《RSRS指标择时及行业轮动——技术择时系列报告之二》中我们探讨了不同频率上择时的效果。我们目前主要采用日线择时来判断市场，同时列出了不同频率上的指标值，供投资者参考。 上证综指2017年12月11日看多以来，下跌0.76%，截止上周五尚未发出看空信号，维持看多观点。 沪深300指数2017年9月26日看多以来，上涨6.12%，截止上周五尚未发出看空信号，维持看多观点。 中证500指数2017年12月20日（周三）发出平仓信号，我们对其观点由多转空。在此前看多期间，中证500下跌0.06%。截止上周五尚未发出看多信号，维持看空的观点。 创业板指2017年12月18日（周一）发出平仓信号，我们对其观点由多转空。在此前看空期间，创业板指上涨0.21%。截止上周五尚未发出看多信号，维持看空的观点。 综上，我们目前看多上证综指、沪