量化择时及行业配置周报：市场情绪持续降低，中小盘指改善明显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月3日 金融工程 市场情绪持续降低，中小盘指改善明显 ——量化择时及行业配置周报20180603 金融工程周报  本周择时观点：看多上证50，而对上证综指、沪深300、创业板指和中证500皆持谨慎观点。  本周行业配置：RSRS行业轮动模型6月建议配置行业为：国防军工，计算机，传媒。  市场综合情绪指数：综合情绪指数继续回落，市场情绪中性偏谨慎。本周市场情绪综合指数当前值为26，较上周情绪值32小幅回落，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于3770.59，下跌1.20%。我们预计HS300后市仍有上涨空间，但继续震荡调整的概率较大。  细分情绪变量：细分指标有所分化，大部分细分指标处于中性或谨慎情绪区域，值得投资者关注。其中市场运行类指标继续大幅回落，强势股占比、上涨家数占比与相对强弱指标全部继上一周向更低区域滑落。普通投资者情绪较位稳定，投资者增速小幅上升，同时A股换手率也未出现明细下降，市场交易热情仍然较足。杠杆交易者情绪出现明显分化，期指溢价率开始回升，可见期货市场对后市的观点正开始逐渐改善，但期权PCR指标则开始大幅上升，表明期权交易者对后市走势仍然较为悲观。股东净减持率上周巨幅下滑。总体而言，市场整体情绪在上周仍处于继续下滑阶段，后市走势仍需等待调整。  期权期货共振择时：上证50维持看多信号，指标整体状态稳定。上周期权期货择时体系维持前序信号，看多上证50指数。单指标上，目前期权择时体系保持看多信号，指标状态稳定；股指期货择时体系保持看多信号，指标状态稳定。  RSRS择时：看空沪深300、中证500、创业板指、上证综指。上周各宽基指数RSRS择时策略均未发出交易信号，择时观点维持不变。上周大小盘风格与我们上周周报中“大盘风格大概率将延续”预计的一致，大盘股更占上风，但从目前的指标来看，未来中小盘风格将逐渐夺回优势。相比上一周，各大部分宽基指数的RSRS指标值至周五都有明显回升，尤其是中证500与创业板指指标值上升幅度较大，已经脱离负值区域。创业板指已经接近开仓阈值，后续观点变化值得关注。同时最近高频信号中各宽基指数指标值对中小市值股指短期观点也更为乐观，短期反弹可期。综上，我们目前对沪深300、中证500、上证综指与创业板指全部抱谨慎态度。  RSRS行业轮动模型：本周收益率为-4.86%，全行业等权基准收益率为-2.44%，跑输基准2.42个百分点。该模型自6月1日起至今，样本外收益为12.21%，同期全行业等权基准收益-1.42%，超额收益-10.79%。  风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 刘均伟（执业证书编号：S0930517040001） 021-22169151 liujunwei@ebscn.com 蒋俊阳（执业证书编号：S0930517060002） 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 祁嫣然 （执业证书编号：S0930517110002） 021-22167235 qiyr@ebscn.com 联系人 胡骥聪 021-22169125 hujicong@ebscn.com 相关研报 《构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪择时系列之一》2017.05 《RSRS指标择时——技术择时系列之一》2017.05 《RSRS择时及行业轮动——技术择时系列研究》2017.06 《期权期货共振择时——衍生品研究系列报告之二》2017.09 2018-06-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、上周回顾与本周观点 上周市场受中美贸易摩擦影响大起大落，整体表现依然呈现下行调整的走势。而各大股指的表现以及大小盘风格与我们在上周周报中预测的一致：“我们目前对沪深300、中证500、上证综指与创业板指全部抱谨慎态度。大盘风格大概率将延续”。上周三市场各大股指低开低走，单日下跌幅度皆超2%，但随后周四周五宽基指数的走势各有不同，大盘股指反弹较为迅猛，拉回不少周三下跌的损失，上证50与沪深300最终周跌幅仅0.53%与1.20%。而中小盘指则反弹乏力，中证500与创业板指本周最终大跌3.93%与5.26%。行业方面有所分化，消费板块行业大爆发，食品饮料与餐饮旅游逆势上涨逾5%；而国防军工则极为萎靡，单周下跌近7%。概念板块中，家纺、黄酒、葡萄酒等可选消费类概念极为火爆，家纺指数大涨8.65%，而领涨龙头指数则领跌概念指数，下跌幅度高达11.33%。 图1：市场代表指数上周表现（2018.05.28-2018.06.01） 资料来源：WIND光大证券研究所 表1：各指数择时周报观点跟踪 周报 标题 上证综指 沪深300 中证500 创业板指 2018-05-01 情绪指数一降再降，市场已落底部区域 看空（0.29%） 看空（0.47%） 看空（0.82%） 看空(0.51%) 2018-05-06 市场节后情绪触底，下跌动能日渐式微 看空（2.34%） 看空（2.60%） 看空（1.39%） 看空(1.10%) 2018-05-13 市场情绪大幅回暖，短期上行概率大增 看空（0.95%） 看多（0.78%） 看空（0.06%） 看空(0.11%) 2018-05-20 大盘风格还将延续，衍生品情绪现分歧 看空（-1.63%） 看多（-2.22%） 看空（-1.29%） 看空(-1.75%) 2018-05-27 市场调整仍未结束，投资者需耐心等待 看空（-2.11%） 看空（-1.20%） 看空（-3.93%） 看空(-5.26%) 资料来源：WIND光大证券研究所 本周择时观点：看多上证50，看空沪深300、中证500、创业板指与上证综指 市场情绪：本周市场情绪综合指数当前值为26，较上周情绪值32小幅回落，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于3770.59，下跌1.20%，国投瑞银 2018-06-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 五个交易日中，指数基本呈现震荡下跌的局势。我们预计HS300后市仍有上涨空间，但继续震荡调整的概率较大。 RSRS择时：上周各宽基指数RSRS择时策略均未发出交易信号，择时观点维持不变。各大宽基指数RSRS指标值皆有明显回升，创业板指指标值已接近开仓阈值，后续观点值得关注。至此，我们目前对沪深300、中证500、上证综指与创业板指全部抱谨慎态度。 期权期货共振择时：期权期货择时体系维持前序信号，看多上证50指数。单指标上，目前期权择时体系保持看多信号，指标状态稳定；股指期货择时体系保持看多信号，指标状态稳定。 行业轮动：建议配置国防军工、计算机、传媒 RSRS行业轮动模型2018年6月建议配置行业为：国防军工、计算机、传媒。该模型6月至今收益率为-0.94%，同期全行业等权基准收益率为-0.80%，跑输基准0.14个百分点。 2、市场情绪：综合情绪指数继续回落，细分指标有所分化 本周市场情绪综合指数当前值为26，较上周情绪值32小幅回落，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于3770.59，下跌1.20%，五个交易日中，指数基本呈现震荡下跌的局势。我们预计HS300后市仍有上涨空间，但继续震荡调整的概率较大。 其中，上周各细分情绪指数走势有所分化。具体来看，普通投资者情绪指标与杠杆投资者情绪指标有所上升，而市场运行类指标与重要股东情绪指标皆有所下降。 图2：市场情绪综合指数走势 资料来源：WIND光大证券研究所 2018-06-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：各细分情绪指数近期走势 资料来源：WIND光大证券研究所 另外，从市场综合情绪指数10个具体代理变量近期走势来看，大部分细分指标处于中性或谨慎情绪区域，值得投资者注意。其中，市场运行类指标继续大幅回落，强势股占比、上涨家数占比与相对强弱指标全部继上一周向更低区域滑落。普通投资者情绪较位稳定，投资者增速小幅上升，同时A股换手率也未出现明细下降，市场交易热情仍然较足。杠杆交易者情绪出现明显分化，期指溢价率开始回升，可见期货市场对后市的观点正开始逐渐改善，但期权PCR指标则开始大幅上升，表明期权交易者对后市走势仍然较为悲观。股东净减持率上周巨幅下滑。总体而言，市场整体情绪在上周仍处于继续下滑阶段，后市走势仍需等待调整。 表2：各情绪代理变量近期走势及情绪观点 代码 P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9 P10 指标名称 投资者增速 A股换手率 ETF 赎回力度 期指溢价率 融资增速 期权 PCR 股东净减持率 强势股指标 上涨家数指标 相对强弱指标 2018/4/27 14 37 11 34 17 74 45 6 14 11 2018/5/4 3 7 11 34 14 71 24 16 7 6 2018/5/11 8 34 12 63 35 70 46 37 27 18 2018/5/18 8 27 22 18 26 47 72 49 51 50 2018/5/25 11 37 25 15 40 41 69 29 25 30 2018/6/1 11 35 30 24 13 69 27 18 24 12 数值状态 有所上升 有所下降 有所上升 有所上升 有所下降 有所上升 有所下降 有所下降 有所下降 有所下降 指标信号 中性 中性 中性 中性 谨慎 中性 中性 谨慎 谨慎 谨慎 资料来源：WIND光大证券研究所 3、RSRS择时及行业轮动 RSRS择时：上周各宽基指数RSRS择时策略均未发出交易信号，择时观点维持不变。上周大小盘风格与我们上周周报中“大盘风格大概率将延续” 2018-06-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 预计的一致，大盘股更占上风，但从目前的指标来看，未来中小盘风格将逐渐夺回优势。相比上一周，各大部分宽基指数的RSRS指标值至周五都有明显回升，尤其是中证500与创业板指指标值上升幅度较大，已经脱离负值区域。创业板指已经接近开仓阈值，后续观点变化值得关注。同时最近高频信号中各宽基指数指标值对中小市值股指短期观点也更为乐观，短期反弹可期。综上，我们目前对沪深300、中证500、上证综指与创业板指全部抱谨慎态度。 RSRS行业轮动：5月配置行业为：计算机、国防军工、石油石化。 3.1、RSRS择时：日频信号回升，中小盘指改善显著 在《RSRS指标择时及行业轮动——技术择时系列研究》中我们探讨了不同频率上择时的效果。我们目前主要采用日线择时来判断市场，同时列出了不同频率上的指标值，供投资者参考。 上证综指2018年3月14日看空以来，下跌6.57%，截止周五尚未发出看多信号，维持看空观点。 沪深300指数2018年2月7日看空以来，下跌6.91%，截止周五尚未发出看多信号，维持看空观点。 中证500指数2018年3月23日看空以来，下跌1.76%，截止周五尚未发出看多信号，维持看空观点。 创业板指2018年3月26日看空以来，下跌3.99%。截止周五尚未发出看多信号，维持看空的观点。 综上，我们目前全面看空沪深300、中证500、上证综指与创业板指。 表3：各指数RSRS指标择时观点（日线择时） 指数 持仓/空仓 上次信号 上次操作至今指数涨幅 本周指标值 本周观点 上证综指 空仓 2018.3.14卖出 -6.57% 空仓（-0.23） 看空 沪深300 空仓 2018.2.7卖出 -6.91% 空仓（-0.18） 看空 中证500 空仓 2018.3.23卖出 -1.76% 空仓（0.34） 看空 创业板指 空仓 2018.3.26卖出 -3.99% 空仓（0.37） 看空 资料来源：WIND光大证券研究所