瑞丰动力集团有限公司

分析員: Kelvin Li 2017年12月19日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 瑞豐動力集團有限公司 (02025) 獨家保薦人 : 國泰君安融資 全球發售股份數目: 200,000,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 20,000,000 股 (10%) 國際配售股數: 180,000,000 股 (90%) 超額配股權: 30,000,000股 業務概覽： 瑞豐動力(‘集團’) 主要從事生產汽車發動機中的缸體(汽車發動機的主要結構)。另外，集團亦生產汽車發動機的缸蓋。 截至2017年6月30日，集團共擁有及營運3條精密鑄造線及13條機械加工線(其中11條用於缸體、1條用於缸蓋及1條用於其他缸體輔助部件)，設計月產能分別為約74,000個缸體及約13,000個缸蓋。集團的生產設施位於中國河北省衡水市。 發售價: 每股1.60 – 1.68港元 總巿值: 12.80億 – 13.44億港元 2016年度歷史巿盈率(全面攤薄計): 11.6x-12.1x 備考經調整有形資產淨值: 每股1.12-1.14港元 僱員數目: 869 (於2017年12月11日) 香港公開發售日期: 2017年12月19日 – 2017年12月22日 收款銀行: 中國銀行(香港) 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2018年1月5日  是次全球發售完成後股東架構：  Dragon Rise (BVI)– 分別由孟連周(集團主席)持股50.46%、張耀選先生(執行董事)持股22.36%、劉占穩先生執行董事持股14.32%及劉恩旺先生(執行董事)持股12.86% 51.38%  王士英先生(高級管理層) 8.48%  張占標先生(高級管理層) 5.86%  劉美玲女士(高級管理層) 5.86%  任振雨先生(高級管理層) 2.86%  溢隆創投 – 分別由三名獨立第三方投資者平均持有 0.56%  公眾股東 25.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為2.833億港元 (基於發售價為每股1.64港元估算)。 (百萬港元) 用作優化智能生產流程 122.5 用作償還借貸 46.1 用作擴充產能 42.8 用作加強研發能力 34.1 用作成立或加強商業夥伴關係 24.1 用作一般營運資金 13.7  財務資產概覽： 截至12月31日年度 截至6月30日之六個月 2014 2015 2016 2016 2017 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 收入 432.0 481.1 669.9 308.6 319.9 毛利 139.5 159.6 193.1 86.7 94.1 經營溢利/(虧損) 89.3 99.3 122.0 54.5 54.4 淨利潤/(虧損) 63.8 73.4 93.7 41.2 42.0 毛利率 32.3% 33.2% 28.8% 28.1% 29.4% 經營溢利率 20.7% 20.6% 18.2% 17.7% 17.0% 淨利潤率 14.8% 15.3% 14.0% 13.4% 13.1% 2014年末 2015年末 2016年末 2016年6月末 2017年6月末 淨負債比率 38.7% 32.6% 37.6% 未提供 37.7%  同業比較： 瑞豐動力 (02025) 濰柴動力 (02338) 新晨動力 (01148) 2016年 2017年預計 2016年 2017年預計 2016年 2017年預計 毛利率 28.8% 未提供 22.6% 21.8% 13.1% 13.1% 巿盈率 11.6x-12.1x 未提供 17.5x 9.5x 7.1x 7.9x 巿值 (億港元) 12.80-13.44 157.19 (H股) 13.08 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  截至2017年6月，集團設計年度生產能力(缸體機械加工)接近70萬個。 集團2017年將新增產能5萬個，到2019年底前再新增10萬個。  中國汽車發動機行業於2011至2016年以8.7%之年複合增長率擴張(按產量計)。預計2016至2021年間行業增長將保持平穩，年複合增長率預計為7.0%。  集團計劃按12倍歷史巿盈率給其新股訂價，與本港上巿同業之估值大致相近。 3  劣勢與風險：  中國汽缸體市場高度分散及競爭激烈，而集團之市場份額僅為1.4% (按2016年銷量計)。  中國政府正在推動清潔能源汽車之廣泛使用。倘若集團未能適時推出用於清潔能源發動機的新產品，藉此順應行業變化，其市場份額則可能會逐步流失。 投資建議：中性 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞證券有限公司現為於香港交易所上巿的部份股票期權作其巿場莊家，而有關其股票期權產品之最新名單可參閱香港交易所網址 (http://www.hkex.com.hk)。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。