2026年第三季度业务量强劲；全球扩张按计划进行

核心观点与关键数据

东南亚（SEA）市场：

• 3Q26包裹量同比增长45%至29亿件，增速虽因基数效应有所放缓，但J&T仍持续抢占市场份额，新兴电商平台助力客户增长。
• 管理层维持全年包裹量增长50-55%的指引，并力争达到高端目标，网络峰值处理能力目前为4700万件/天，计划通过网络扩张和设备自动化提升至5000-6000万件/天。
• 估值方面，给予14倍EV/EBITDA目标市盈率，较全球综合物流运营商平均水平溢价约60%，反映J&T在区域内的定价能力和市场份额持续提升。

中国市场：

• 3Q26包裹量同比增长15%至64亿件，增速较2Q26进一步加速，"反价格战"活动和油价高企支撑平均售价（ASP）。
• 当地政府相继出台价格指导政策，2H26 ASP表现稳健，管理层表示油价和竞争环境将继续支持ASP增长。

其他市场：

• 3Q26包裹量同比增长1.6倍至2.71亿件，增速进一步加速，宏观因素（如年轻人口结构）和港口基础设施改善推动增长。
• 与Mercado Libre合作顺畅，覆盖电商及非平台业务，中国商品进口增加将利好区域电商和物流发展。

研究结论：

• 2026-28年盈利预测上调5-7%，主要得益于中国盈利预测提升抵消东南亚预测下调（因油价高企导致运输成本增加）。
• 基于SOTP的12个月目标价下调至13.1港元，主要因区域估值组合变化，中国盈利预测上调但东南亚预测下调。
• 估值 multiples 维持不变：SEA 14倍、中国6.5倍、其他市场20倍，反映区域增长潜力差异。
• 风险因素包括海外包裹增长放缓、油价持续高企、新兴市场货币大幅贬值。

投资建议：

• 维持"买入"评级，看好J&T在SEA的竞争优势和市场份额潜力、新兴市场巨大潜力以及欧洲突破机会。