SSS恢复和商店翻新按计划进行

6,0741.5209.844.83.88(87.5)63.21.11.51.426.7 3,897.35.54/2.191454.237.4%3.9%-18.8%-20.7%-31.1%-43.0%来源：FactSet近期报道：持股结构来源：FactSet12个月价格表现股票数据中国消费 discretionary分享性能来源：FactSet市值（港元百万）平均 3 个月周转（港元 百万元）52万高/低（港币）总发行股份数（百万）关义红先生摩根大通公司来源：香港交易所相对绝对九毛酒（9922 HK）- 改革方案更好，但需要更多时间(1 月 25 日)luckin coffee (lkncy us) - 管理层谨慎但长期前景依旧稳固(30 Апр 25)DPC疾速赛车（1405 HK）- 长期故事完整，但让我们保持谨慎(31 Mar 25)目标价格港币2.99(Previous TPHK$2.56)上下11.4%当前价格港币2.68yum中国（纽交所代码：YUMC）-对2025财年预期和指引的正面评估(7 2月25日)海底捞(6862.HK) - 潜在门店及利润空间扩(27三月初五)瑞幸咖啡（LKNCY 美股）- 转型风格在强劲的节奏后(25年2月21日)沃尔特·伍(852) 3761 8776 walterwoo@cmbi.com.hk 1-月3-月6-月张 6,1406,9117,0881.112.62.6327.3532.6592.9142.0298.0358.110.2821.5825.93164.6109.920.223.911.49.51.00.90.82.14.45.34.38.18.541.253.964.8FY25EFY26EFY27E 6,1406,9117,0886,2257,1337,703-1.4%3,9494,4464,5554,0064,5914,957-1.4%37959768319160574098.5%14831037222333049,041.8%0.1030.2160.2590.0010.1600.2099154.1%64.3%64.3%64.3%64.4%64.4%64.4%6.2%8.6%9.6%3.1%8.5%9.6%2.4%4.5%5.3%0.0%3.3%3.9%6,1406,9117,0886,2906,7887,370-2.4%3,9494,4464,5554,0624,3964,784-2.8%3795976833624975814.9%148310372175284349-15.8%0.1030.2160.2590.1210.1790.224-14.7%64.3%64.3%64.3%64.6%64.8%64.9%6.2%8.6%9.6%5.8%7.3%7.9%2.4%4.5%5.3%2.8%4.2%4.7%盈利修正请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图1：盈利修订来源：彭博，中金公司估计图2：CMBIGM估计值与共识来源：公司数据，CMBIGM估计FY27EFY25E老FY26EFY27EFY25E3.1ppt2.4ppt新RMBmnFY25EFY26E收入毛利润EBIT净利润率稀释每股收益（人民币）毛利率EBIT利润率净利润率FY25E共识FY26EFY27EFY25E-0.3ppt0.4ppt-0.4pptCMBIGMRMBmnFY25EFY26EFY27E收入毛利润EBIT净利润率稀释每股收益（人民币）毛利率EBIT利润率净利润率Broad公司宣布了股票回购计划，该计划独立于常规股息分配。在6月6日，大单已通过回购最多2亿元人民币股票的授权。根据最后收盘价2.68港元，这相当于当前市值约3.75亿港元的6%。我们同时相信这次股票回购计划独立于常规派息政策，其中聚茂酒厂始终打算至少支付净利润的40%。我们在模型中假设了2025财年预期有50%的派息率，这意味着股息率约为2%。保持HOLD,但将我们的TP微调为HK$2.99。我们已将2025E/2026E/2027E的净利润预测上调了90.42%/33%/22%，以考虑较低的门店关闭相关减值损失，以及略有改善的营业利润率（得益于门店改造的初步成功）。一方面，我们确实注意到了公司持有的大量净现金（约10亿元人民币，包括14亿元人民币现金减去4亿元人民币债务）。但另一方面，剔除现金的2025E市盈率仍约为16.5倍，并不特别诱人。因此，我们仍对九毛九持“持有”评级，但将目标价上调至港币2.99元，基于13倍2025E市盈率（从15倍下调，由于更多门店关闭和扩张放缓）。我们认为聚茅台集团将在2025年上半年实现利润率触底，与2024年下半年相比。尽管宏观环境和餐饮行业本身是最大的波动因素，我们对九毛吉集团的态度略有积极，尤其是在其利润率方面，因为：1）2025年上半年，桌餐饮收入仍可能同比下滑，但极有可能环比改善，尽管公司计划在2025年上半年关闭另外70家门店，但相关的减值费用已在去年计提，2）单位经济仍在改善（例如员工数量、租金费用和整体效率），因此桌餐饮收入的盈亏平衡点也在下降。 0ppt 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露估值来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计图3：节点估值表国际餐饮引领大中华餐饮九毛酒海底捞DPC极速模式路透社奈宇琪Helens咖啡的珊瑚341香港购买下下下TAM JAI一海Yum ChinaYum China美食大师2723 TT NRYum! 餐饮集团麦当劳Rest' Brands奇普洛特达林温迪公司 来源：彭博，中金公司估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 重要披露对于本文件的新加坡收件人披露与免责声明请阅读最后一页的分析师认证和重要披露CMB International Global Markets Limited对于本文件在美国的接收者分析师认证CMBIGM 评级对于此文件在英国的接收者超越市场表现表现不佳进行任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（香港） Limited 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且不保证，可能会因其依赖于基础资产或其他市场变量的表现而发生波动。中银国际（香港） Limited 建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，已由中银国际（香港） Limited 编制，仅供中银国际（香港） Limited 的客户提供信息之用。买入一种潜在回报率超过15%的股票，在未来12个月内保持未来12个月内，潜在回报率为+15%至-10%的股票卖未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未评级: CMBIGM未对股票进行评级负责本研究报告内容的主要研究人员，无论全部或部分，保证就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了其对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)其部分或全部报酬未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该研究人员确认，无论是该研究人员本人还是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义），均未在本报告中表达与证券或发行人相关的任何观点。本报告由 CMBI (Singapore) Pte. Limited (CMBISG) (公司注册号 201731928D) 在新加坡分发，CMBISG 是根据新加坡《财务顾问法》（第 110 篇）定义的免税财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第 32C 条项下的安排，分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构生产的报告。若报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第 289 篇）定义的非合格投资者、专业投资者或机构投资者以外的个人，CMBISG 仅在法律要求范围内对此类人士报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，联系 CMBISG，联系电话为 +65 6350 4400。佣金) (1) 在本研究报告发布日前30个日历日内曾交易或买卖本报告所涵盖的股票； (2) 在本报告发布日后3个营业日内将交易或买卖本报告所涵盖的股票； (3) 是本报告所涵盖的任何香港上市公司的职务人员；以及 (4) 在本报告所涵盖的任何香港上市公司中具有任何财务利益。CMBIGM在美国不是一个注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备成为研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义根据1934年美国证券交易法修正案下的规则15a-6规定，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每个主要美国机构投资者均代表并同意不会将本报告分发给任何人。本报告的美国接收者若希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券的交易，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。本报告包含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料分析及解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不保证。CMBIGM按“现状”提供信息、建议和预测。信息及内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他具有与本报告不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。地址45/F, 冠威阁, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888 传真: (852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是CMB国际资本集团有限公司（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司：行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平：行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准本报告仅供以下人员提供：（一）属于《2000年金融服务和市场法案》（《2005年促进金融服务）订单》（经不时修订）（“该订单”）第19(5)条的人员，或（二）属于该订单第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。CMBIGM可能会持有头寸、做市或作为主事人参与交易，或代表其自身和/或代表其客户不时交易本报告所述公司的证券。投资者应假设CMBIGM与报告中公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全文或部分复制、重印、出售、重新分配或出版。如需关于推荐证券的更多信息，请随时提出要求。或其附属公司，以向其分发。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的报价或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对因依赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用负责，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人，均完全承担其自身风险。 7