2026年9月通胀数据点评：生产与消费价格修复分化，内需回暖尚有“时间差”

9月CPI同比上涨0.9%，PPI同比上涨5.0%

CPI同比修复，核心CPI保持稳定

• 9月CPI同比上涨0.9%（预期1.02%），连续两个月回升，主要受能源及电子产品价格上涨带动。
• 食品价格同比下降1.7%，主要拖累来自鲜菜、鲜果价格下跌及猪肉价格低位。
• 核心CPI同比上涨1%，环比回落，显示国内终端需求修复力度温和。
• 10月CPI预计延续温和回升，受国际油价高位及AI算力需求支撑，但食品价格下行压力和服务价格季节性回落或限制涨幅。

食品价格同比降幅扩大，猪肉价格修复不稳定

• 9月食品价格同比下降1.7%，主要受鲜菜、鲜果价格下跌及猪肉价格低位影响。
• 猪肉价格同比下降10.0%，降幅收窄，但仍处于较大跌幅区间。
• 10月初高频数据显示蔬果价格同比降幅进一步扩大，猪肉价格环比转跌，食品价格短期下行压力仍存。

非食品价格受能源和电子产品支撑，服务价格环比回落

• 9月非食品价格同比上涨1.5%，主要受国际油价回升带动能源价格上涨。
• 扣除能源的工业消费品价格上涨1.6%，涨幅回落，但黄金饰品价格回落，电子产品价格仍有支撑。
• 服务价格同比上涨0.8%，环比由上升转为下降0.2%，暑期结束后飞机票、宾馆住宿等服务价格下降。
• 10月非食品价格预计延续分化，能源和电子产品价格上涨仍将支撑同比，但环比上涨动能可能减弱。

PPI超预期回升，资源品价格韧性较强

• 9月PPI同比上涨5.0%（预期4.3%），主要受国际油价上涨及低基数效应影响。
• 生产资料同比上涨6.5%，生活资料同比下降0.1%。
• 煤炭开采和洗选业、石油相关行业价格上涨显著，化学原料、化纤等行业价格受传导上涨。
• 环比看，生产资料价格上涨1.4%，生活资料价格上涨0.1%。
• 10月PPI预计继续走高，受国际油价高位、冬季煤炭备货及AI算力需求推动，但上下游传导不畅，终端消费偏弱制约生活资料涨价空间。

风险提示

• 国内政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期，海外地缘扰动风险。