汇丰_韩国消费：寻找落后者？

核心观点

• 韩国食品饮料板块表现落后于市场，年初至今下跌3% vs. Kospi指数上涨57%，主要受国内消费疲软影响，除三星食品和KT&G外，其他公司盈利预期不太可能超预期。
• 国内消费除奢侈品外仍显疲软，消费支出分化持续，疲软的盈利预期已反映在股价中。
• 倾向于具备海外扩张动力的公司，如三星食品、KT&G、Orion和CJCJ。

关键数据

• 韩国综合股价指数：年初至今上涨57%。
• 食品饮料板块：年初至今下跌3%。
• 三星食品：2026年中国新增一家工厂，长期可持续增长前景。
• KT&G：2026-2028年预期中仍能提供10-11%的股东回报。
• Orion：2026年（预测）中国销售额将增长17%，越南销售额将同比增长15%，俄罗斯将增长25%。
• 农心：2026年8月旗下43个品牌的产品价格上涨了5.8%。
• 三养食品：2026年美国营收增长率为45%，中国营收增长率为40%。
• 日东制糖：预计2026-2028年销售额年复合增长率（CAGR）为c3%。

研究结论

• 三星食品：买入评级，目标价从1900万韩元上调至2000万韩元。
• KT&G：买入评级，目标价维持在230万韩元。
• Orion：买入评级，目标价韩元170,000不变。
• 农心：持有评级，目标价从370万韩元上调至400万韩元。
• 日东制糖：持有评级，目标价韩元16k不变。
• 三养食品：买入评级，目标价从1900万韩元上调至2000万韩元。

估值与风险

• 更新了六只股票的2026-28年预估，并相应地调整了其中三只股票的目标价。
• 评级保持不变。
• 主要风险包括消费复苏延迟、竞争加剧、原材料价格上涨、海外业务风险等。

财务预测

• 三养食品：2026-28财年OP预测上调了约4%。
• Orion：2026-28年OP预测下调约4%。
• 农心：2026-28年OP预测上调了约30-33%。
• 日东制糖：OP预测略有上调。
• KT&G：烟草部门2026-2028年将因强劲的出口销售势头实现9-11%的销售增长。

下行风险

• 三星食品：食品分部增长不及预期、无法提高产品价格、原材料价格上涨幅度超预期、赖氨酸价格复苏不及预期、海外业务风险。
• Orion：因消费复苏延迟或竞争加剧导致食品分部增长不及预期、无法提高产品价格、原材料价格上涨幅度超预期、主要市场带来的海外业务风险。
• 农心：激烈竞争导致OP利润率恶化、原材料成本进一步大幅上涨或无法转嫁成本压力、海外业务风险。
• 日东制糖：市场份额损失、激烈竞争导致营销和推广活动增加、国内消费疲软、新产品失败。
• KT&G：潜在的控烟法规、常规国内燃煤或HNB市场份额急剧下降、激烈竞争、海外业务风险。