抗高利率而非自满：全球股票策略研究

全球股市在债券市场走弱的情况下仍表现出韧性，标普500指数持续逼近历史最高点。然而，高利率已经对股市估值造成影响，导致估值显著下调：自2025年末以来，标普500指数的12个月前瞻市盈率下降了16.5%，其中27%的成分股市盈率下降了超过20%。地区方面，仅新兴市场经历了更广泛的估值下调，约30%的成分股市盈率下降了超过20%，而欧洲和日本分别约为18%。

核心观点：

• 股市韧性不应被视为 complacency，高利率已经对估值造成显著影响。
• 股票波动率高于VIX指数所显示的水平，因为个股之间的相关性大幅下降。
• 高利率主要通过估值影响股市，对盈利的影响相对较小，尤其是对于大型企业。
• 2023年第三季度盈利预计将成为推动股市上涨的下一个催化剂，预计将出现业绩超预期和上调的情况。

关键数据：

• 标普500指数的12个月前瞻市盈率自2025年末以来下降了16.5%。
• 27%的标普500成分股市盈率下降了超过20%。
• 约30%的新兴市场成分股市盈率下降了超过20%。
• 标普500指数成分股的平均三个月隐含波动率处于历史范围的85百分位数。
• 预计2023年第三季度标普500指数每股收益同比增长29%，但中值为9%，较第二季度的14%有所放缓。

研究结论：

• 预计2023年第三季度将出现业绩超预期和上调的情况，因为盈利预期相对较低，企业指引正在加速提升，盈利修订广度排名自2000年以来处于前5%，第三季度关税退税总额达640亿美元，支持企业利润率。
• 高利率对大型企业盈利的影响很小，因为80%的标普500债务是长期固定利率债务，而只有10%是浮动利率债务。
• 人工智能仍然是难以抗拒的主题，盈利强劲，进一步的人工智能货币化迹象以及技术栈的显著估值下调表明市场已经消化了大量的下行风险。
• 建议配置：小盘股（SPW优于RTY）、抗人工智能冲击的HALO股票、超大规模企业（作为计算需求最明确的短期受益者）、人工智能采用者（2027年的故事，但人工智能生产力增长是全球最被低估的主题之一）、基础设施软件（企业采用支持提供者，而消费者软件面临颠覆风险）、消费者服务（反映向体验和服务转变的长期趋势）。