德国|股权策略全球2016年1月22日全球股票策略德国：不是刻板印象的行为重点介绍由于投资者的注意力集中在油价上，对人民币贬值和美元坚挺的担忧，因此很容易忽视德国的通货膨胀压力。德国的工资大约是4％，非汽车零售额是15年以来最好的，而M3则将同比增长10％。房地产价格上涨。格朗尼·瓦格斯和撒拉耶斯121086420(2)资料来源：彭博社，杰富瑞由于德国在欧元区拥有最大的经常账户盈余，因此经济如何循环利用其盈余对于该地区的通货膨胀率和消费至关重要。有趣的是，最新的通胀数据证实，德国经济的相对实力对核心通胀几乎没有施加向上压力。一位投资者担心的是92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15资料来源：彭博社，杰富瑞越来越多的消费者氛围：对布依族的开放806040200(20)(40)(60)整体通胀压力，但潜在的通胀压力可能意味着(80)资料来源：CEIC，Jefferies01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15德国限制了欧洲央行对其他宽松措施的支持。这是资料来源：CEIC，Jefferies通用汽车销售不包括机动车和摩托车中国，2015年的总贸易额仍同比增长。98资料来源：彭博社，杰富瑞9600 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15‘即使不包括汽车销量的激增，德国的零售额也突破了15-资料来源：彭博社，杰富瑞 固定价格，SWDA创历史新高（见RHS图表）。有趣的是，还有其他支持因素促使消费激增。首先，家庭借贷开始增加。其次，由于燃油价格下降，实际家庭收入有所增加。独特的是，家庭收入增长的增长是如此明显，以至于家庭可以花更多的钱和更多的钱。几乎是“良好的”消费者背景”，德国：潜伏的通货紧缩，隐性通货膨胀（III），2015年10月10日哈罗德·埃文斯（Harold Evans）表示：“尝试求真意味着拒绝刻板印象和陈词滥调”正如Jefferies欧洲经济团队在其2016年展望中所指出的那样，量化宽松在一定程度上是关于创造货币（广义货币而非流动性）。在欧洲央行量化宽松计划中，最大的买家是德国央行，这对德国货币供应量M3大幅回升是否感到惊讶？根据目前的趋势，德国M3不久将以每年10％以上的速度增长（请参阅RHS图表）。德国强劲的货币增长很可能会加剧欧洲理事会的紧张局势，但这必须是德国资产价格的积极发展。除了欧元区最大经济体的工资回升外，这还将有助于欧洲货币联盟内部的调整进程（德国可能在未来几年内，其通货膨胀率远高于西班牙和意大利）。在自下而上的基础上，提供价值（图表2）以及合理的自由现金流收益率（参见图表3）的德国公司数量众多。收入修订也是如此。E.On Se（EOAN GR，BUY，PT：EUR10.5）在价值和自由现金流收益方面得分很高。公司目前的市盈率为10.3倍2017年市盈率，股息收益率为5.7％。投资者经常抱怨很难扮演德国的消费主题。Stroeer（SAX GR，BUY，PT：EUR73）在德国户外市场占有50％的市场份额，在在线市场上以15％的份额增长，它的议价能力不断提高，因为它可以吸引更多广告客户的在线和电视预算。该股票的FY16E市盈率和EV / EBITDA为21.4倍和10.2倍。DAX自由现金流收益率减去政府国债收益率之间的价差是世界上最具吸引力的收益率之一（请参阅RHS图表）。我们继续建议从外滩切换到DAX。我们仍然看好全球资产配置中的DAX。（续页下）德国货币供应量M3同比资料来源：Datastream，JefferiesDA X自由度流量111098765资料来源：FactSet，Jefferies406070809101112131415资料来源：FactSet，JefferiesDA X FCF收益率减去Ger的10年政府债券收益率10987654321资料来源：FactSet，彭博社，杰富瑞006070809101112131415资料来源：FactSet，彭博社，杰富瑞肖恩·达比*首席全球股票策略师+852 3743 8073 sdarby@jefferies.com陈坚*量化策略师+852 3743 8079 kenneth.chan@jefferies.com周爱玲*股权合伙人+852 3743 8769 izhou@jefferies.com*杰富瑞香港有限公司杰富瑞（Jefferies）致力于与研究报告中涵盖的公司开展业务往来。因此，投资者应注意，Jefferies可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅本报告第6至9页上的分析师证明，重要的披露信息以及有关非美国分析师身份的信息。全球股权战略我们认为这不是很高的风险。108106德国的失业率为6.3％，是自东部和东部以来的最低水平104102西统一了。尽管德国的出口受到了与100 股权策略全球2016年1月22日第PAGE页2 共9肖恩·达比首席全球股票策略师，+852 3743 8073，sdarby@jefferies.com请参阅本报告第6-9页上的重要披露信息。 图表1：德国的消费和房地产筛选标准：3M ADV> 100万美元，且未达成共识杜邦分析彭博新闻公司名产业集团MC（百万美元）ADV（百万美元，3百万）年初至今回报率（％）自2010年以来的回报率（％）PB（x）今年DY（％）净资产收益率（％）前锋聚乙烯修订版（％，4W）每股收益共识购买可持续增长率（3年平均，％）股息覆盖（3年平均，x）奥特曼Z分数Piotroski F-得分运作效率[x]利润率（％）财务杠杆[x]VOW GR大众汽车股份公司汽车及零部件66,11837.0(12.1)62.40.63.86.76.7(0.0)6.631.39.814.561.0930.602.93.98WCMK GRWCM冠军奖杯房地产3531.51.220.11.50.0不适用7.51.42.4100.0不适用不适用2.2440.00不适用1.66代GR戴姆勒公司汽车及零部件79,585329.2(12.1)83.21.53.616.47.70.70.068.810.062.661.4120.735.34.23GMM GR格拉默公司汽车及零部件3012.4(12.7)294.21.13.110.48.44.01.766.711.594.122.7651.731.73.47狮子座GR莱尼公司汽车及零部件1,06521.8(17.8)83.11.04.011.28.51.7(0.9)20.08.662.932.7751.622.42.90宝马GR巴伐利亚汽车公司汽车及零部件58,246161.9(14.5)162.41.33.515.78.61.00.830.310.723.041.3150.576.84.08SFQ GRSAF-HOLLAND S.A.汽车及零部件5632.3(10.0)321.21.92.817.79.00.30.081.87.742.252.7651.584.42.56GWI1 GR格里·韦伯国际公司消费耐用品和服装5823.5(10.1)1.81.16.511.69.2(2.8)(11.9)27.38.722.086.6141.195.71.90SW1 GRSHW AG汽车及零部件1681.3(11.2)不适用1.44.212.010.4(0.2)0.033.35.801.833.8352.022.62.14P1Z GR爱国者公司房地产2,1813.5(3.9)1141.44.10.021.410.523.613.642.99.10不适用不适用60.4417.43.41HBH GR宏宝控股股份公司零售业9991.0(6.8)65.90.81.48.111.1(16.1)(17.6)57.17.737.05不适用81.482.42.27TTI GR汤姆泰勒控股公司消费耐用品和服装1371.8(7.8)不适用0.60.0(2.2)11.2(19.9)(15.2)28.63.21不适用1.4861.15(0.5)3.99HLE GRHELLA KGaA Hueck＆Co.汽车及零部件4,3635.2(7.6)不适用2.12.216.411.8(0.4)(3.2)83.312.853.513.0261.294.42.56ZIL2 GR埃林克林格公司汽车及零部件1,5254.8(7.0)35.01.82.511.212.52.01.235.09.983.043.2140.885.92.23CON GR大陆集团汽车及零部件43,90094.8(9.7)456.73.31.623.413.00.71.739.317.533.663.1071.217.02.74老板GRHUGO BOSS AG消费耐用品和服装5,41330.4(8.7)246.05.65.238.113.4(1.2)(3.3)44.810.711.338.2061.6511.32.04MEO GR麦德龙公司零售业9,63832.2(9.2)(36.9)1.73.7(5.2)13.52.61.240.6不适用不适用2.3932.07(0.4)5.48DIC GRDIC Asset AG房地产6751.2(4.1)24.40.83.93.013.9(8.3)1.657.1(1.12)0.63不适用50.0712.83.14TLG GRTLG Immobilien AG房地产1,2321.3(3.6)不适用1.21.516.515.7(2.0)3.283.311.306.60不适用30.0884.32.22亨GR汉高股份公司家用和个人产品41,7799.6(6.9)164.82.81.614.816.00.4(0.3)46.49.832.864.1340.849.91.74泰格TAG Immobilien AG房地产1,6463.5(4.6)148.61.34.610.017.1(7.5)(2.3)33.3(10.65)0.36不适用60.1617.23.55VNA GRVonovia SE房地产13,38548.9(8.0)不适用1.22.86.417.51.70.353.84.822.10不适用30.1219.12.72PSM GRProSiebenSat.1 Media SE媒体10,76227.7(3.8)458.113.23.666.417.50.8(0.2)54.23.031.062.7460.7713.46.25DEQ GR德意志EuroShop AG房地产2,2926.9(4.4)72.01.43.412.317.62.1(2.3)41.27.272.53不适用40.0689.12.28腿GRLEG Immobilien AG房地产4,91914.8(5.6)不适用1.72.82.918.13.50.147.42.121.47不适用50.1010.12.79SPR GRAxel Springer SE媒体5,6687.4(6.8)91.22.43.89.518.71.00.730.0(1.61)0.842.1760.576.52.96萨克斯GRStroer SE媒体3,19217.3(8.7)不适用9.00.814.719.75.63.1100.00.681.101.7760.805.53.42GYC GR大城市地产公司房地产3,0764.6(2.8)不适用2.01.027.720.05.64.058.322.158.90不适用30.09106.33.23ADS GRadidas AG消费耐用品和服装18,882108.9(7.2)120.92.91.810.820.81.30.630.63.631.573.2151.314.02.27ADJ GRADO Properties S.A.房地产9991.0(1.5)不适用1.30