奥飞数据（300738）深度研究报告

核心观点与关键数据

奥飞数据在2025-2026年呈现收入加速增长、盈利弹性释放、资本开支大幅扩张的特征。2025年营收25.21亿元（+16.5%），归母净利润1.32亿元（+6.7%），受1.87亿元减值拖累；2026H1营收14.69亿元（+27.95%），归母净利润1.97亿元（+123.64%），机柜规模由超57000个增至超86000个（约382MW）。

财务表现

• 收入增速：逐期加快，2025年前三季度+15.33%，全年+16.5%，2026H1+27.95%。
• 利润端：2025年受1.87亿元减值影响，2026H1盈利弹性释放，归母净利润+123.64%，扣非+96.32%，EBITDA+50%。
• 毛利率：2025Q3单季37.55%创新高。
• 费用率：2026Q2营业利润率19.2%，净利润率13.56%，三大费用率4.94%。

项目储备与交付

• 机柜规模：2025年6月末超57000个，2026年6月末超86000个，约382MW。
• 项目进展：2025年末廊坊固安累计交付7栋、怀来土建总体完成；2026年交付计划为廊坊固安2-3栋、无锡交付、定兴二期。
• 资本开支：2025Q3末固定资产94.4亿元，在建工程17.8亿元。
• 融资端：天津盘古云泰持有型不动产ABS（17.96亿元、38年期），数字智慧产业园1、2号楼公募REITs申报推进。

客户结构

• 数据缺失：未获具体客户名称、前5大客户占比、订单金额、合同期限或合同负债数据。
• 间接证据：业务向AI算力需求倾斜，但属机构推断，无公司披露的客户证据。
• 风险提示：中原证券提示客户现金流风险，公司半年报提示竞争加剧可能导致份额流失。

行业与竞争地位

• 行业驱动：AI带动数据中心供需格局好转，公司核心地段项目储备及优质客户资源积累，有望率先受益。
• 竞争风险：新进入者和原有企业扩张，可能导致市场份额被抢夺、新项目投产不及预期及行业毛利率下降。
• 竞争地位：公司相对同业规模中等、弹性较大，但缺乏行业报告量化对比支撑。

盈利预测与估值

• 机构预测：开源证券2026-2028年归母净利润4.35/5.91/6.43亿元，对应PE 50.7/37.2/34.2倍；长江证券预测3.78/5.04/6.55亿元，对应PE 58/43/33倍；中原证券预测EPS 0.46/0.59/0.74元，对应PE 42.11/33.18/26.29倍。
• 估值方法：华泰采用EV/EBITDA法，目标价32.60元；部分外资机构DCF估值并下调收入预测；外资机构2026年8月终止覆盖，评级等权重。
• 时间变化：华泰目标价由34.91元（2026/04）下调至32.60元（2026/08），隐含估值中枢下移但盈利预测上调。

风险因素

• 共识风险：行业竞争加剧、交付与需求进度不及预期、客户现金流风险。
• 资金与折旧压力：高资本开支下利息与折旧压力，有外资机构提示2028年EPS或因利息成本上升下降。
• 缓解因素：ABS与公募REITs拓宽融资渠道。
• 客户集中风险：未获直接证据，属资料缺口。

结论与观察要点

• 核心判断：奥飞数据完成从建设期向交付兑现期的过渡，收入加速、上架率提升驱动利润弹性释放、机柜规模扩张约50%，融资渠道多元化支撑后续扩产，机构对成长方向判断一致。
• 主要分歧：盈利预测数值、估值方法、外资机构态度更谨慎。
• 后续观察：怀来项目投产与上架率、H2交付规模与算力租赁放量、REITs/定增审批进展、客户上电进度。