应流股份（603308）深度研究报告

核电业务

• 资质壁垒稳固：公司拥有民用核安全设备核一级铸件制造资质并通过ASME MO认证，累计为国内30多个核电机组供货。
• 收入占比：2024年核电及其他中大型铸钢件收入6.42亿元（占比25.5%），2025年上半年核电行业收入4.1亿元（占比15.7%），清洁能源设备收入6.15亿元（占比23.7%）。
• 最新数据缺失：2026年9月各中报点评均未披露核电分部最新收入与订单量化数据，核聚变订单金额未披露。
• 核电项目：2026年上半年CAP1000、华龙一号主泵批量投产，新签中科院等离子所聚变TF大型磁体测试杜瓦订单，中标BEST超导线圈盒机加工项目。

两机业务

• 收入占比：2026年上半年收入8.87亿元（占比49.56%），在手订单约22亿元（占比约70%）。
• 燃机领域：与西门子能源、贝克休斯（续签五年协议）、安萨尔多（在手订单3.77亿元）深度合作，新获韩国斗山380MW燃机叶片订单。
• 航发领域：Leap机匣供货规模居全球前列，罗罗4款轴承座26H2批产，承接赛峰12个型号机匣研发。
• 订单情况：2025年新签两机订单突破20亿元，2026Q1新签突破8亿元。
• 产能方面：部分新设备26Q3起陆续调试投产，高盛预计增量产能2026下半年投放。

整体财务

• 收入增长：2026年上半年收入18.30亿元（同比+32.2%），归母净利润2.21亿元（同比+17.5%）。
• 利润承压：利润增速低于收入增速，主因原材料涨价、汇兑损失及研发费用高增。
• 毛利率净利率：26H1毛利率34.03%（同比-2.30pct），净利率10.95%（同比-1.29pct）。
• 经营现金流：1H2026经营现金净流出1.45亿元。
• 境外收入：8.94亿元（同比+36.30%）。

行业地位与竞争格局

• 国内领先：公司是国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，深度融入全球顶级燃机供应链。
• 国产替代：持续为东方电气、中国联合重燃、杭汽轮等头部企业供货，配套C919项目。
• 核电壁垒：核电铸件领域具备核一级资质壁垒。
• 缺乏对比：本轮回溯段落中缺乏行业层面竞争格局与同业市占率的直接对比证据。

盈利预测与估值

• 机构评级：各机构均维持正面评级。
• 估值水平：2026年PE约52-55倍，2027年约32-39倍。
• 预测分歧：2026年归母净利润预测长江5.6亿元、国信5.82亿元、光大6.25亿元；2027年预测8.92-9.6亿元。
• 中金下调：因2Q26业绩低于预期下调2026年EPS至0.71元、目标价至63元。
• 估值验证：缺乏同业估值对比，'估值处于行业中等水平'无法验证。

风险因素

• 已兑现风险：原材料价格上涨、汇率风险、下游需求风险。
• 产能与研发风险：产能扩张推迟、燃机景气度及新产品研发不及预期、贸易政策变动风险。
• 机构风险侧重：中金视原材料涨价为'短期扰动'并下调预测，光大、国信维持或上调预测。

时间变化与后续观察

• 时间变化：2026年4月强调订单饱满，9月两机收入占比兑现，但中金下调预测，机构间分歧加大。
• 资料限制：样本集中于2026年9月中报点评，财务数据均为券商转述，未核对定期报告原文。
• 后续观察：26Q3新设备投产进度、原材料成本传导、两机在手订单转化节奏、核电分部收入披露、核聚变订单金额落地、机构盈利预测修正方向。

观点分歧与对比

• 共识：两机收入占比、机构评级、风险提示方向一致。
• 分歧：2026年归母净利润预测存在差距，对原材料涨价判断不同。
• 口径差异：核电收入存在两种口径，不可直接对比；高盛Q2产值为预测口径。
• 时间变化：9月市场对盈利兑现节奏的预期出现下修，机构间分歧加大。

关键风险与不确定性

• 原材料价格上涨：已实际兑现，成本传导能力不确定。
• 汇率风险：出口以美元、英镑、欧元结算，汇兑损失致财务费用高增。
• 下游需求风险：数据中心建设推迟将影响燃机需求。
• 产能扩张与爬坡风险：部分新设备调试投产节奏影响业绩兑现。
• 燃机景气度与新产品研发不及预期。
• 贸易政策变动风险。
• 机构盈利预测分歧较大，业绩兑现存在不确定性。
• 2026年最新核电分部收入、订单金额及毛利率数据缺失。
• 财务数据均来自券商点评转述，未核对公司定期报告原文。
• 在手订单转化节奏与交付周期无披露。
• 缺乏同业可比公司估值与市占率对比证据。
• 国信蓝皮书部分段落归属存疑。