维力医疗（603309）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 收入端：2025年营收16.31亿元（+8.07%），增速逐季放缓；2026H1营收7.69亿元（+3.18%）。外销2025年收入9.19亿元（+15.32%）、占比56.36%，2026H1受产能紧张小幅下滑。
• 利润端：2025年因商誉减值致扣非归母净利润6,763.48万元（-67.80%）；2026H1归母净利润1.02亿元（-15.76%），主因集采降价及汇兑损失。
• 产品结构：麻醉线占比约31%、导尿管线约29%、护理线约11%、呼吸线约4%。高毛利产品占比已突破20%，带动毛利率提升。
• 海外市场：印尼工厂一期2026年4月投产，设计年产能4000万支，对冲地缘风险。

机构观点与分歧

• 机构覆盖：中邮、财信、招商、华创四家券商。
• 分歧点：
  • 2026H1收入口径（7.69亿元 vs 导读7.4亿元）。
  • 2025年归母净利润（7,632.77万元 vs 扣非6,763.48万元）。
  • 汇率影响：2026H1财务费用大增113.85%，与早期管理层表述存在落差。
  • 机构基调：财信剔除减值偏乐观，华创强调业绩承压但仍维持推荐。

风险与不确定性

• 主要风险：集采降价、汇率波动、海外贸易与地缘风险、商誉减值、政策与合规风险。
• 关键不确定性：
  • 龙头地位缺乏第三方验证（市占率、竞争对手份额数据缺失）。
  • 估值指标（PE/PB）数据缺失。
  • 新品管线（可视化产品、乳胶替代品）进展未披露。
  • 机构覆盖有限，市场一致预期不明确。

研究结论

维力医疗收入稳增但增速放缓，利润端受集采降价及汇兑损失明显承压。高毛利产品占比提升，海外市场依赖印尼工厂对冲风险。机构观点存在分歧，估值合理性无法验证，需关注集采、汇率及地缘风险。