立昂微（605358）深度研究报告

立昂微（605358）基本面在2025-2026年回溯期内出现明确拐点，核心驱动为12英寸硅片放量与涨价。2025年全年收入35.91亿元（+16.12%），归母净利润亏损1.42亿元，但2026年Q1扭亏，2026H1收入20.94亿元（+26%）、归母净利润0.84亿元、扣非净利润0.29亿元均转正，EBITDA 8.0亿元（+73%）。

核心驱动：

• 12英寸硅片放量与涨价：2026年Q1该业务收入同比+88.12%，毛利率由-33.12%转正至6.70%；2026年7月1日硅片涨价10%-15%落地。
• 固定成本占营业成本近三分之二，规模效应驱动毛利率弹性。

行业景气度：

• 行业经历从去库尾声到量价齐升的反转，AI为核心驱动，2026年客户库存天数连续4个月环比下降。
• 立昂微7月1日全系列提价10%-15%，为国内首家落地。

机构预测与估值分歧：

• 机构对业务方向共识较强，但对盈利修复斜率与估值分歧显著。
• 国信维持'优于大市'，市值261.43亿元；中信系看到500+亿元；中信系按2028年累计涨价40%测算业绩23亿元、约15倍PE。

风险因素：

• 主要风险为折旧摊销（2025年11.28亿元）、存货跌价（审计列为关键审计事项）与可转债利息。
• 存货余额16.86亿元、跌价准备2.13亿元，审计机构认为产品存在进一步跌价可能性较大。
• 行业层面国产12英寸折价约两成、国内厂商处高额折旧期。

关键风险与不确定性：

• 存货减值、折旧压力、可转债利息、涨价兑现风险。
• 估值目标（500+亿元、15倍PE）为单家机构观点，时点口径不完全明确。
• 未覆盖2026年9月29日截止日前约一个月的最新经营变化，Q3实际业绩尚未披露。

重大经营事件与资料限制：

• 扩产推进与融资成本消化：2021年定增募投项目已全部如期投产，在建三个12英寸项目有序推进。
• 客户突破：28nm轻掺外延片批量出货、重掺订单饱满出现交货延期，出口占硅片收入约10%，正布局海外渠道。
• 资料限制：2026年半年报段落仅返回封面与声明，经营细节依赖券商点评与调研纪要转述。

观点分歧与对比：

• 共识：业绩逐季改善轨迹、12英寸放量与毛利率改善、硅片涨价周期开启。
• 分歧：估值差距约一倍，盈利质量口径分歧，公司口径审慎与券商乐观定调存在温差。
• 时间变化：2026年8月后叙事从'减亏'转向'上行周期'。