核心观点与关键数据
汉马科技在2026年上半年实现扭亏为盈，主要得益于新能源中重卡销量的大幅增长。公司采用"甲醇电动+纯电动"双技术路线进行差异化竞争，但电动重卡市场份额较小，排名处于第二梯队。
财务表现：
- 2026年上半年营收38.31亿元（同比+34.56%），归母净利润3,321.13万元，扣非净利润288.67万元扭亏为盈。
- 一季度销售货车4,226辆（+47.35%），营收20.09亿元（+52.17%），归母净利润2,714.45万元（+130.84%）。
- 2025年归母净利润基数小（4,757.91万元），因未分配利润为负（刚完成司法重整）。
新能源转型：
- 产品矩阵包括星瀚H、星瀚G、远程X7等系列，甲醇电动面向中长途及极寒场景，纯电聚焦中短途及封闭场景。
- 2026年上半年新能源中重卡销量6,756辆（+52.37%），快于整体货车增速（+25.43%）。
- 公司预计2026年新能源商用车渗透率可达40%左右，但未披露甲醇电动与纯电重卡的单车盈利水平。
行业景气度：
- 2025年重卡行业结束低谷，批发量114.4万辆（+26.8%），新能源渗透率升至约28.8%-28.9%。
- 机构预测2026年新能源重卡渗透率约33%。
- 氢燃料商用车2025年占比48.5%，预计2026年突破50%，但购置成本仍高于柴油车。
竞争地位：
- 2026年电动重卡销量排名第6至8名，自2022年起份额持续被后来者取代。
- 公司回应将通过丰富产品矩阵、完善营销服务网络等方式提升市占率。
估值与机构观点：
- 2025年归母净利润基数小，市盈率偏高，财务投资人解禁减持压制股价。
- 回溯期内无券商评级或目标价，估值更多依赖扭亏进程与渗透率提升预期。
风险因素：
- 减值风险：长期资产组减值依赖评估假设，存在信用恶化、诉讼、客户注销等回款困难客户。
- 竞争风险：行业竞争加剧，氢路线政策衔接空窗可能导致需求波动。
研究结论
汉马科技处于司法重整后恢复期，销量与收入高增长、扣非扭亏为盈是明确改善信号，但盈利规模极小、非经常性损益贡献大、竞争排名未恢复头部地位，改善的可持续性存在不确定性。行业上行与渗透率提升提供有利环境，但公司能否将行业红利转化为份额与利润尚待验证。未来关键观察点包括扣非净利润持续为正、新能源中重卡销量增速与排名变化、毛利率与经营现金流改善、单车盈利数据披露等。
