中科飞测（688361）深度研究报告

中科飞测研报显示，公司过去一年收入端持续高增，但盈利兑现明显滞后，2026H1归母净利润亏损扩大。暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备成为主力，明场设备成熟制程已批量销售，海外收入突破5,000万元。作为国产量检测龙头，但行业国产化率不足10%，具体市占率无报告披露。机构预测呈'收入上修、利润下修'分化，主要风险为高估值、存货与现金流净流出、募投项目延期。

半导体检测赛道国产化率不足10%，中科飞测作为国产量检测龙头，面临KLA等海外龙头的竞争。公司十三大系列设备覆盖国内最先进制程及HBM、2.5D/3D封装需求，但行业整体国产化空间巨大，未来成长潜力可期。不过，行业竞争激烈，技术迭代快，企业需持续加大研发投入以保持竞争优势。

报告重点分析了中科飞测的收入与订单端持续向好，但盈利兑现节奏显著低于收入增速的问题，指出2026H1亏损扩大，'利润承压'假设成立。同时关注公司明场设备批量订单落地进度、下半年能否扭亏为盈、在手订单金额、公司市占率、客户集中度等不确定事项。

中科飞测市场现状表现为收入端持续高增，但盈利能力仍需提升，2026H1归母净利润亏损扩大，毛利率有所下降。公司产品已通过头部客户验证并销售，覆盖国内先进制程需求，海外市场逐步拓展，但整体国产化率低，市占率具体数据未披露。

研报提示的主要风险包括高估值风险，平安测算2026年市盈率644倍，估值高度依赖未来盈利兑现；盈利持续承压风险，研发投入与股份支付费用维持高位；存货与营运资金风险，存货34.0亿元，经营现金流净流出1.90亿元；募投项目延期风险，产业化项目延至2027年6月。