中科飞测(688361)：Q3营收快速增长 明/暗场设备验证正常推进

公司发布2025年三季报。 ►订单快速确认收入，25Q3营收端延续快速增长 2025Q1-3公司收入12.0亿元，同比+48%，其中Q3为5.0亿元，同比+43%，延续较好增长势头，符合市场预期。营收规模持续扩张，主要系核心技术突破顺利，在客户、产品覆盖度等全面竞争优势进一步增强，相关订单快速确认收入。截至2025Q3末，公司存货/合同负债为25.4/5.7亿元，分别同比+63%/-19%，存货保持高速增长，我们判断公司在手订单仍然充足。展望未来，随着明/暗场在先进客户验证突破在即，看好收入端、新接订单保持快速增长势头。 ►毛利率稳定+费用率下降，减值&投资收益影响利润端表现 2025Q1-3公司归母净利润-1470万元，亏损同比收窄，其中Q3为369万元，实现扭亏；2025Q1-3扣非归母净利润-1.4亿元，其中Q3为-2962万元，同比-189%。2025Q3公司净利率/扣非净利率为0.7%/-5.9%，同比-3.9pct/-3.0pct，盈利水平有所承压，具体分析：1）毛利端：25Q3公司毛利率为48.7%，同比-1.0pct，环比-2.9pct，毛利率总体稳定，波动推测系产品确认结构影响；2）费用端：25Q3公司期间费用率48.6%，同比-9.0pct，主要系规模效应，其中研发费用率为31%，公司保持高强度研发投入；3）25Q3公司计提信用减值损失0.3亿元，较24Q3同期0.1亿元大幅提升，影响净利率3.8pct；其他收益（政府补助为主）影响净利率7.7pct，以上两项是影响盈利水平的主要因素。 ►公司引领量检测进口替代，为板块投资弹性大标的1）量/检测设备市场间大&国产化率低，KLA等美企业占据主要市场份额，KLA最新市值已达1600亿美元。公司 除六大类成熟产品外，纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳图形晶圆检测设备、关键尺寸量测设备等新产品线目前进展顺利，电子束关键尺寸量测设备进入研发设计阶段，后续随着明暗场设备突破，公司将是板块投资弹性最大的标的；2）10月公司定增落地，完成发行认购并准备上市，将重点提高明场、暗场检测设备、光学关键尺寸量测设备等新品产业化能力，进一步夯实公司在量检测领域竞争优势；此外，定增落地，短期压制股价的因素已经消除。 投资建议 我们维持公司2025-2027年营收预测为20.74、30.78、44.21亿元，分别同比增长50.3%、48.4%、43.6%；2025-2027年归母净利润为2.80、6.18、8.54亿元，同比增长2528.9%、120.8%、38.1%；由于定增发行，股本数量增长，对应EPS被动下降为0.80、1.77、2.44元（原值为0.87、1.92、2.65元）；公司2025/10/31收盘价为113.41元，对应PE为142、64、47倍，维持盈利预测和“增持”评级。 风险提示 扩产不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧等。 盈利预测与估值[Table_profit] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。