中科飞测（688361）：半导体量、检测设备领军者，国产替代进入加速阶段

核心观点

• 公司引领量/检测设备进口替代，收入规模持续快速增长。2018年营收仅为2985万元，2023年达8.91亿元，CAGR高达97%。利润端波动较大，2022年归母净利润同比-78%，2023年同比+1095%。扣非销售净利率2023年明显提升至3.56%，毛利率呈上升趋势，2021-2023年分别达到48.96%、48.67%和52.62%。
• 量/检测设备是半导体前道设备弹性最大环节之一，国产替代进入加速阶段。2024年中国大陆市场规模预计达292亿元。全球市场KLA一家独大，2020年市场份额51%，2023财年净利率高达32%。本土厂商国产化率仍不足5%，但正在快速突破。
• 国产替代加速&产品线持续完善，公司具备持续快速扩张潜力。六大类成熟产品已实现批量产业化，市占率有较大提升空间。积极布局纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆检测设备、关键尺寸量测设备等新产品线。将人工智能和大数据技术应用到半导体质量控制数据上，形成良率管理软件。

关键数据

• 2018年营收2985万元，2023年营收8.91亿元，CAGR 97%。
• 2022年归母净利润0.12亿元，2023年归母净利润1.40亿元，同比+1095%。
• 2023年扣非销售净利率3.56%，毛利率52.62%。
• 2024Q1末存货12.87亿元，同比+40%；合同负债4.78亿元，同比-12%。
• 2024年中国大陆量/检测设备市场规模预计达292亿元。

研究结论

• 维持2024年营业收入13.41亿元，同比+51%，调整2025-2026年营业收入分别为19.97和28.70亿元，同比+49%和+44%。
• 维持2024年归母净利润2.20亿元，同比+57%，调整2025-2026年归母净利润分别为3.60和5.20亿元，同比+64%和+44%。
• 维持2024年EPS为0.69元，调整2025-2026年EPS分别为1.13、1.63元。
• 2024/5/20股价49.44元对应PS为12、8和6倍，对应PE分别为72、44、30倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 晶圆厂资本开支不及预期。
• 设备研发验证进度不及预期。
• 海外制裁力度加大。
• 设备客户验证进展不及预期。