连城数控（835368）深度研究报告

研报总结

一、近一年业绩：深度下滑，尚未确认摆脱光伏下行

连城数控2025年营收21.86亿元，同比-61.44%；归母净利润0.85亿元，同比-75.11%。2026Q1营收2.62亿元，同比-53.04%；归母净利润1218万元，同比-84.69%。下滑主因光伏供需错配、产能过剩致设备需求疲弱，并计提减值。2026H1总营收8.27亿元，国外销售收入同比+146.32%，但归母净利润与订单数据未提供，整体是否扭转向好无法确认。第二期股票期权激励因行权条件未成就而注销，侧面反映业绩考核未达标。两家券商均确认大幅下滑及光伏归因，开源证券下修盈利预测至1.15/1.92/2.71亿元（2026-2028年）并维持增持；山西证券倾向“阶段性下滑”表述并看好海外市场。

二、半导体装备：技术储备扎实，第二曲线尚缺订单证据

子公司连科半导体碳化硅电阻炉及区熔硅单晶炉技术获国际领先评价，第三代半导体设备研发制造项目工程进度50.88%。行业认为光伏设备技术可迁移至半导体，但半导体业务尚无订单与收入占比披露，能否兑现不确定。国金证券重点推荐标的为迈为、奥特维等，未包含连城数控。

三、行业景气：设备板块加速探底，机构预期2026订单修复

东吴证券统计10家光伏设备核心标的2025年收入合计660.55亿元，同比-27%；归母净利润47.28亿元，同比-33%。2026Q1收入-41%，净利润-78%，加速探底。机构判断为阶段性承压，预计2026年订单恢复增长，2027年拐点。政策端，工信部提高N型硅片品质要求，倡导供给侧出清。

四、竞争格局：单晶炉与研磨机主要供应商，晶盛机电平台化领先

国内单晶炉主要供应商包括晶盛机电、连城数控等；光伏硅片研磨机主要供应商包括晶盛机电、连城数控等。晶盛机电已平台化发展，业务广度领先。连城数控累计专利997项，推出光伏硅片整线智能一体化装备工厂方案。竞争压力间接体现为业绩下滑与预测下修，但缺乏价格战或份额变化的量化证据。

五、财务质量与风险：客户集中与关联背景叠加，量化数据缺失

客户集中度风险：对隆基绿能销售占39.79%。实控人隆基系背景，关联交易风险叠加。其他风险点：存在担保事项、境外子公司存款、子公司吸收合并事项未办完毕、期权行权条件未成就致注销。关键缺口：应收账款、存货、经营性现金流具体数字缺失，无法量化验证财务风险。

六、机构预测：明确下修，目标价缺失

开源证券下调2026-2028年盈利预测至1.15/1.92/2.71亿元，维持增持。山西证券看好海外市场。所有段落均未披露机构目标价，仅开源一家给出具体预测数值。

七、新业务布局：培育期特征明显，收入贡献未披露

新业务以第三代半导体设备与蓝宝石/硬脆材料为主，技术获国际领先评价，但整体营收-61.44%，新业务尚不足以对冲主业下滑。石墨材料、零部件等业务的具体收入占比、产能利用率与客户订单进展未披露。

八、观点分歧与对比

共识：两家券商均确认2025年业绩大幅下滑及光伏产能过剩归因，均看好海外拓展；行业层面认可光伏设备技术向半导体迁移的逻辑。分歧：山西证券称业绩为“阶段性下滑”且海外有望超预期，开源证券则直接下修盈利预测；国金专题未推荐连城数控；东吴仅将公司列为“建议关注”。口径差异：业绩快报与年报存在预计数与审计数之别；公司代码标注不一致；东吴行业数据不代表公司个体。时间变化：机构预期由持续承压转向2026订单修复、2027拐点。

九、关键风险与不确定性

光伏行业产能过剩持续，设备需求修复不及预期，主业订单继续承压；客户高度集中，叠加关联交易风险；半导体装备第二曲线放量不确定；减值准备、担保事项金额未披露；机构盈利预测已下修且仅单一机构覆盖；行业竞争加剧；财务数据缺失；机构目标价缺失；最新盈利预测调整无法确认。