四方股份（601126）深度研究报告

四方股份（601126）研报总结

一、主营业务：稳健增长但增速放缓

• 业绩表现：2025年营收81.93亿元（+17.87%），归母净利润8.29亿元（+15.84%）；2026H1营收44.82亿元（+11.49%），归母净利润5.14亿元（+8.00%），Q2单季利润同比仅+3.8%。
• 业务结构：二次设备为基本盘（26H1收入34.01亿元、+8.76%，毛利率36.66%），电力电子（+28.36%，毛利率+12.15pct）与海外业务（收入+183.21%，订单+304%）为亮点；一二次融合、储能毛利率下滑，信用与存货减值计提增加拖累利润。
• 市场地位：定位二次设备平台型民营龙头，产品远销90多个国家，市场份额稳居前列（公司自述）。

二、新业务进展

• 电力电子：2026H1收入4.38亿元（+28.36%），毛利率31.74%，SVG规模化订单，PCS获百兆瓦级项目订单。
• 海外业务：2026H1收入2.90亿元（+183.21%），订单同比增长304%（调研纪要口径）。
• 储能：2026H1收入2.97亿元（+14.09%），毛利率-3.08pct至11.53%，价格竞争压力存在。
• SST/AIDC：2026年4月发布数智SST1.0并宣布'发布即量产'，首发机型功率2.4MW/效率98.5%；公司是国内少有能提供数据中心交直流配电全套解决方案的厂家。

三、盈利能力分析

• 毛利率：2026H1综合毛利率32.11%（+1.59pct），由二次设备（36.66%）与电力电子（31.74%）拉动，但电网自动化（-1.49pct）与电厂及工业自动化（-1.57pct）毛利率下降。
• 费用与减值：2026H1四项费用率17.81%（+0.21pct），研发投入3.9亿元（约9%营收）；2025年费用管控成效显著。利润增速持续低于收入增速，SST等研发投入及信用减值、存货减值拖累利润。

四、机构预测与估值

• 评级：机构均给买入评级。
• 盈利预测：光大预测2026年归母净利润10.02亿元，长江预测约9.6亿元，差异约4%。
• 估值：华泰给予26年44倍PE（目标价52.36元），高于可比公司32倍均值。

五、风险因素

• 政策与竞争：电网投资节奏、行业投资规划调整、市场竞争加剧、新技术研发不及预期、原材料价格波动。
• 海外经营：属地政局、法律法规、税收、汇率风险。
• 回款压力：信用减值计提增加，收入确认被列为关键审计事项。
• 证据缺口：经营现金流数据缺失，国网集招市占率、SST订单落地节奏、海外订单金额与毛利率均未披露。

六、行业景气度

• 政策支持：政府工作报告提出构建新型电力系统、加快智能电网建设、发展新型储能。
• 投资计划：国家电网推出4万亿投资计划，电网设备内外需高景气。
• 行业数据：2026H1全国电网投资完成3027亿元（+4.0%），中电联预计2026年用电量增长5%-6%、新增装机超4亿千瓦。

七、综合结论与观察要点

• 核心逻辑：主业稳健、海外与电力电子放量，SST/AIDC为下一代增长极。
• 不确定性：经营现金流质量、国网集招市占率、SST订单落地节奏。
• 后续观察要点：国网后续批次招标结果、SST认证与产品发布、海外订单金额与毛利率、信用减值提趋势、经营现金流数据。