四方股份（601126）2025三季报点评：业绩符合市场预期，SST龙头扬帆起航

2025三季报点评：业绩符合市场预期，SST龙头扬帆起航 2025年10月30日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师谢哲栋执业证书：S0600523060001xiezd@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司25年Q1-3营收61.3亿元，同比+20.4%，归母净利润7亿元，同比+15.6%，扣非净利润6.8亿元，同比+14.5%,毛利率30.8%，同比-2.9pct，归母净利率11.5%，同比-0.5pct；其中25年Q3营收21.1亿元，同比30.6％，归母净利润2.3亿元，同比22.8%，扣非净利润2.2亿元，同比18.5%，毛利率31.2%，同比-3pct，归母净利率10.8%，同环比-0.7/0.1pct。业绩符合市场预期。 ◼网内基本盘稳固，网外收入占比有所提升。1）网内业务稳健增长，国网前五批输变电继电保护/变电监控招标量同比+54%/32%，其中更新需求占比较高，公司份额稳固，我们预计25Q1-3网内新签订单同比+15-20%，展望26年我们预计公司网内业务有望维持10-20%的稳健增长。2）公司网外持续发力，市占率不断提升，新能源市场公司凭借同步调相机等新产品保持订单的快速增长，工业侧针对钢铁冶金、石油石化等高耗能企业重点突破，推动用户的绿色能源转型，我们预计公司25Q1-3网外新签订单同比+25-35%，展望明年，公司网外收入占比将持续提高。 市场数据 收盘价(元)29.06一年最低/最高价15.30/30.96市净率(倍)5.12流通A股市值(百万元)23,815.14总市值(百万元)24,213.04 ◼SST技术领先，静待客户端实现突破。公司从18年首台SST投运，累计出货约10余台SST产品，技术和产品成熟。凭借极高的效率、最小的占地面积、最低的系统建设成本等优势，SST是GW级AIDC最优的解决方案，并有望在27年随Rubin放量后在客户端大规模应用。公司技术实力领先，产品成熟且运行经验丰富，我们认为公司将加大对市场和渠道的投入，凭借其技术实力和领先全球的经验优势抢占市场先机，有望再造一个四方。 基础数据 每股净资产(元,LF)5.68资产负债率(%,LF)60.10总股本(百万股)833.21流通A股(百万股)819.52 相关研究 ◼规模效应显著，存货稳健增长。公司25年Q1-3期间费用10.8亿元，同比+5.2%，费用率17.6%，同比-2.5pct，规模效应显著；25Q3经营性现金净流入4.28亿元，同比-25%，我们认为主要系业务规模增长导致报告期内采购付款、薪酬费用等经营现金支出投入增加，经营活动现金流量净额略有下降。25年Q3末存货21.3亿元，同比+16%，增长稳健。 《四方股份(601126)：2025年中报点评 ： 业 绩 略 低 于 市 场 预 期 ， 出 海&AIDC有望成为新增长点》2025-08-31 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司网外业务市占率持续提升，订单增速较快，SST优势明显，我们上修公司25-27年归母净利润预测分别为8.38/9.68/11.15亿 元（此 前预测8.17/9.56/10.90亿 元）， 同 比+17%/16%/15%，现价对应PE分别为29x、25x、22x，维持“买入”评级。 《四方股份(601126)：2025年一季报点评：盈利能力提升，业绩略超市场预期》2025-04-29 ◼风险提示：电网投资不及预期，SST客户拓展不及预期，竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn