新华医疗（600587）深度研究报告

新华医疗（600587.SH）2025-09-23至2026-09-23回溯期内呈现"收入恢复、利润承压"格局。2025年前三季度营收69.78亿元（-6.0%）、归母净利润4.34亿元（-29.6%）；2026H1营收51.61亿元（+7.73%）、归母净利润2.85亿元（-26.04%）。医疗器械制造板块收入19.63亿元（+16.54%）为增长最快板块，两大制造主业收入占比提升至61.49%。核心业务毛利率均下滑，归母净利率5.53%（-2.52pct）。

核心观点与数据：

• 收入结构：向制造主业倾斜，2026H1医疗器械制造收入增长16.54%，制药装备增长3.39%，医疗商贸增长3.89%，医疗服务下降9.56%，两大制造主业合计占比61.49%。26Q2单季营收29.07亿元（+17.07%）增速加快。
• 盈利能力：26H1归母净利润2.85亿元（-26.04%）、扣非2.63亿元（-20.92%），毛利率24.93%（-0.28pct），归母净利率5.53%（-2.52pct），与"结构升级带动毛利率改善"的假设相反。研发费用1.78亿元（-11.66%），财务费用0.21亿元（+47.26%，含汇兑损失586.17万元），经营性现金流净额2.65亿元逐步向好。
• 竞争地位：被定位为感控设备和放疗设备领域的国内领先企业，但无具体市场份额数据。26H1感染控制设备及耗材收入全面增长，放疗及影像产品收入与合同签订总额同比增长较大。制药装备竞争加剧通过核心业务毛利率下滑间接印证。26H1境外收入2.35亿元（+88.99%），感控产品线推进安哥拉、俄罗斯等项目落地，制药装备多个战略市场实现0到1中标突破。

机构观点与分歧：

• 覆盖机构：仅华创证券（推荐，目标价约16元，2026/09/21）与华源证券（买入，未披露预测数值）两家。
• 盈利预测：华创证券2026-28年归母净利润预测5.5/6.4/7.1亿元（同比+4.8%/+15.5%/+10.8%），较原预测下调26年、上调27-28年；华源证券定性维持买入评级，未披露预测数值。
• 分歧：华创隐含"26年承压、27年起加速"的节奏判断，与华源观点无法量化对比；华创在利润下滑26%背景下下调26年预测但维持正面评级。

估值与风险：

• 估值：华创证券给出26-28年PE分别为13、12、10倍，参考可比公司给予2027年15倍估值，目标价约16元（发布时当前价12.18元），维持"推荐"评级。估值锚定医疗器械板块恢复增长与境外收入高增的修复逻辑。无历史PE/PB估值分位数据，无可比医疗器械龙头估值对比。
• 风险：华源证券提示国内政策风险、集采风险、订单波动风险及费用投入波动风险。已实际显现的风险：核心业务毛利率下滑、归母净利率下降、财务费用大增；需求端2026H1医疗器械招投标整体市场规模同比下降12.78%。华检医疗业绩拖累及减持计划未执行的不确定性。

研究结论： 收入端拐点明确，盈利质量是核心矛盾；机构评级正面但华创已下修26年预测。医疗器械制造为增长最快板块，两家制造主业占比提升，制药装备经营稳定。需关注政策、集采、订单波动、费用投入波动及盈利质量风险。