固收深度报告：分化与趋同并存：2026上半年上市银行债券投资表现拆解

1.1. 债券投资规模整体稳步扩张：2026年上半年，上市商业银行债券投资规模持续增长，总量维度保持较快增长，资产结构进一步向债权投资类倾斜。银行在信贷投放疲软和利率中枢低位的环境下，加大债券投资比重，倾向通过长期持有锁定票息，并保留一定交易仓位以把握市场波动带来的机会。

1.2. 不同银行类型的债券投资分布结构有所分化：2026年上半年，上市商业银行债券投资呈现“国有大行配置与交易同步发力、城商行结构趋于均衡但配置力量增强、股份行交易弹性仍然突出、农商行结构调整且策略变化”的特征。国有大行是债券配置扩张的主力，股份制银行更重视交易，城商行配置与交易并重，农商行交易盘力度减弱。

1.3. 债券投资券种分布维持向政府类债券倾斜的结构：各类银行债券配置仍以政府类债券为核心，金融债配置分化，信用类债券投资行为受各自负债结构、风险偏好及收益诉求影响而有所分化。国有大行对政府类债券及其他债券的增配较为突出，城农商行在政府类债券、金融债及其他债券方面均保持一定增配力度，股份制银行整体更偏好政府类债券，但总增配力度不及其他银行类型。

1.4. 金融资产类型与其债券品种结构呈现相关性：结合商业银行持有的债券类金融资产和其债券品种的结构数据交叉来看，银行业债权投资板块整体呈现配置盘以政府类债券为主要增配方向，交易性金融资产板块呈现交易盘继续重点布局政府类债券及金融债，其他债权投资板块则显著增配信用类债券的结构特征。

2.1. 票息收益：同比回升且仍为主要收益来源：2026年上半年，上市商业银行票息收益整体恢复正增长，但不同类型银行之间仍呈现明显结构性分化。债券配置扩张较快的国有大行和城商行票息收益保持增长，而配置规模增长相对有限的股份行和农商行仍面临一定的票息收益下行压力。

2.2. 公允价值变动损益：交易层面转现浮盈：2026年上半年，上市商业银行的公允价值变动损益合计为490.81亿元，相比2025年上半年期间的-38.74亿元实现由负转正。四类银行在公允价值变动损益层面均较2025年同期扭亏为盈，在债券交易层面实现浮盈。

2.3. 投资收益：不同银行类型表现分化：2026年上半年，上市商业银行在债券领域的实际投资收益合计约为3,105.70亿元，较2025年上半年的3,021.15亿元同比增长2.80%。国有大行是四类银行中唯一实现同比增长的银行类型，股份制银行、城商行和农商行则同比下降。

3.1. 归因：2026年上半年债券市场呈现“震荡走牛、利率中枢下移”的特征，期间存在2个利率趋势性下行的配置和交易窗口期，有利于存量债券价格上涨和账面估值收益改善。主要配置品种的新发债券票面利率下行放缓，信用利差显著压缩，均对银行债券投资收益形成支撑。

3.2. 后市展望：宏观环境整体或仍有利于债市，商业银行债券投资盈利状况或继续稳中向好。国有大行整体盈利韧性较强，安全性突出；股份行、农商行后续盈利能力或更为依赖利率走势和择时能力，“防守”安全性相对偏弱。