澄天伟业 鼎阳科技调研要点-1012 澄

澄天伟业液冷模组现有产能2万套/月，目标26年底达4万套/月，配套1万套/月Inner Manifold产能，预计年底产值超20亿。液冷模组单价300美金，Inner Manifold 1k美金。主要客户为健策，承接其第一阶段8万套/月需求的大部分份额。健策的核心优势在于绑定台积电，为其提供关键客户资源。

鼎阳科技在PCB测试市场对应矢量网络分析仪，随着测试由抽检转全检、设备由研发转向生产，板层及测试点增加，市场有望达几十亿元。在光模块测试示波器市场约200亿元，源表单价数十万元，单客户潜在需求数千台，主要用于光芯片测试。公司交期优势明显，海外交期半年至一年，鼎阳只需2-3个月。

澄天伟业液冷业务采用电镀+蚀刻工艺，流道达30-50微米，1月已向NV送样，采用与否尚未确定。预计四季度开始披露出货，毛利率超40%，净利率十几个点，后续毛利率或有下降。明年收入利润兑现关键看Rubin交付节奏。与SuperX合作，有望负责后续SuperX项目中的液冷散热环节。

鼎阳科技在海外市场交期优势明显，只需2-3个月，而海外交期需半年至一年。矢网业务预计26年交付大几千万元，27年预计数亿元。采样示波器方面，26年内推出65GHz产品，27年中接单、下半年量产；110-120GHz采样示波器预计27年初推出整机，市场需求旺盛。

澄天伟业液冷业务收入利润兑现关键看Rubin交付节奏，若交付不及预期可能影响业绩表现。此外，液冷市场竞争加剧可能对毛利率造成压力。鼎阳科技虽然市场空间广阔，但需关注新产品研发进度和市场接受程度，以及供应链稳定性等因素对业绩的影响。