南华期货油料产业周报：USDA10月报告出炉，美豆收获进度偏慢20261013

研报总结

第一章核心矛盾及策略建议

1.1 核心矛盾

• 美豆：USDA10月报告上调美国大豆单产预测，超出市场预期，但美豆收割进度偏慢（25%，低于五年均值33%）。国内豆粕库存小幅增加，进口大豆持续到港，油厂开机率恢复。下游采购节后恢复较慢。出口方面，中方后续采购前景不乐观，但2500万吨目标仍有约一半未完成，可能通过非商业采购实现。宏观不确定性及生物燃料需求支撑价格。
• 菜粕：美加关税战存在变数。国内菜粕库存小幅增加，开机率和压榨量逐渐恢复，下游采购恢复较慢。加菜籽收割进度低于历史同期，水产需求支撑减弱。

1.2 近端交易逻辑

• 近月供应端：豆粕港口与油厂库存小幅升高，开机率降低（假期停机）；菜粕库存小幅升高（假期停机）。需求端：下游饲料厂维稳。交易所库存：豆粕仓单创新高，菜粕仓单小幅降低但仍在高位。

1.3 远端交易预期

• 豆粕：受外盘影响高位调整，下游生猪产能去化偏慢，消费维稳。10月大豆预估到港854.1万吨，11月870万吨，12月950万吨，供应充裕。美国大豆收割进度低于五年均值。巴西大豆播种进度达15%。
• 菜粕：11月采购偏少，供应压力较大。

1.4 价格及价差预测

• 行情定位：M01跟随外盘下跌但下方有支撑，RM跟随豆粕为主。豆粕震荡区间3300-3500，菜粕2200-2400。
• 基差策略：豆粕基差较低，建议按需采购；菜粕基差略强，后续到港压力大。
• 月差策略：短期M1-5正套，RM1-5反套。
• 对冲套利策略：豆菜粕01价差做缩。

1.5 基础数据概览

（无具体数据，略）

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：海运费上涨，CFTC基金净多单增加，USDA压榨利润增长，大豆出口检验量增加，巴西大豆播种进度快。
• 利空信息：巴西大豆播种进度创历史最快，USDA10月报告上调美豆单产和产量，巴西大豆产量预测上调，美豆出口检验量下降。
• 现货成交：下游近月物理库存小幅增加，现货出货节奏缓慢恢复。

2.2 下周重要事件关注

• USDA出口检验报告、巴西Secex周报、USDA作物生长报告、Conab巴西谷物产量调查、NOPA大豆压榨报告、USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓。

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 内盘：
  • 单边走势：豆粕高位震荡，菜粕小幅上涨。
  • 资金动向：豆粕重点盈利席位减多，菜粕增多，PCR指标震荡走强。
  • 月差结构：豆粕近B结构走强，菜粕期限结构不明晰，外盘大豆和菜籽近合约呈C结构。
  • 基差结构：豆粕和菜粕基差回升，价差小幅减弱。远月基差显示内盘四季度或将走强。
• 外盘：
  • 外盘走势：CBOT大豆1250-1300震荡，ICE菜籽800-850震荡。
  • 资金持仓：CFTC管理基金多头回升，资金面逐渐走强，但数据滞后性缺乏即时指引。

第四章估值和利润分析

4.1 产区利润跟踪

• 美豆产区压榨利润涨势暂缓，接近历史中位。南美巴西利润暂稳，阿根廷利润大幅降低。加拿大菜籽国内压榨利润中位震荡。

4.2 进出口及压榨利润跟踪

• 进口大豆：中国对等免税框架排除大豆，但需求端对盘面支撑仍在。
• 进口菜籽：加菜籽买船利润回升，但收割进度落后，可能有短期供应缺口。

4.3 国际进出口

• 美国、巴西、阿根廷、中国（无具体数据，略）

第五章供需及库存推演

5.1 国际供需平衡表推演

• 2026/2027年度美豆产量预期45.62亿蒲，压榨量27.8亿蒲，种植面积8590万英亩，单产53.1蒲/英亩，出口量16.95亿蒲，期末库存3.15亿蒲。
• 巴西2026/27年度大豆产量预测1.86亿吨，阿根廷5000万吨。

5.2 国内供应端及推演

• 进口大豆：四季度到港压力持续压制近月合约，远月合约关注南美豆种植。中加关税减免后，四季度菜系供应压力尚在。

5.3 国内需求端及推演

• 大豆：四季度结转库存偏宽裕，后续压榨量维持高位。豆粕前期备货后，后续消费量难有增量。

5.4 国内库存端及推演

• 大豆：四季度后巴西大豆库存减少，美豆商业采购未放开，库存逐渐减少，但前期买船量高，12月-2月采购缺口可能出现库存拐点。