2017. 12. 19投资者会议的要点多数国内投资者过于谨慎本周故事从2017年的理性反弹到2018年的非理性反弹：在发布2018年展望后，我们与约30位主要的国内机构投资者会面。谨慎乐观：保持领先一步（11月21日）。大多数人对明年的市场持高度保守的看法。几乎没有人同意我们的观点，即市场将超出预期。我们将这种警惕归因于错误的看法，即市场处于泡沫之中，并且泡沫通常在繁荣之后的一年破裂。即，由于应对过去的崩溃所造成的创伤，这些投资者对今年反弹的直觉是难以置信的。但是我们认为，今年的反弹是理性的，离基本增长没有泡沫。投资者的行为可能与他们的看法大相径庭：然而，即使是那些审慎的投资者也同意，全球宏观环境应保持有利，并指出全球贸易正在推动经济增长，而设施投资正在主要发达市场中恢复。尽管如此，他们的资产管理计划似乎已变得过于保守-我们认为这是一个严重的风险。我们担心那些持呆板投资态度的人会迟到党，最终屈服并跳入牛市，就像它最后一站一样。市场和行业观点市场：我们的Kospi温度计的基本得分和技术得分（左下）显示出不同的信号。从收益前景和估值的角度来看，前者仍然暗示看涨，而后者受近期Kospi回调的影响仍处于中性。尽管如此，中期上升趋势仍保持不变。部门：在过去一周的价值，收益和动量（VEM）模型中，钢铁和建筑行业从价值陷阱转向超重。尽管可持续发展是一个值得关注的问题，但这一举动值得注意，因为这表明市场反弹正在蔓延到其他周期性行业。 IT硬件和半导体行业仍处于低配板块，但鉴于这两个板块仍在实现盈利增长，因此当Kospi反弹时，它们很可能会转向其他板块。Kospi温度计部门VEM模型注：1个月投资期限；结果可能与我们的股票分析师的观点有所不同资料来源：三星证券三星市场策略承敏佑首席战略家strategist.you@samsung.com 822 2020 7024慧贤分析师hyein.ok@samsung.com 822 2020 7795东岳月亮策略师dongyeol.moon@samsung.com 822 2020 7792指数表现市场估值（1200万呎）每股盈利预测变化（1200万英尺）(%)1M3M600万科斯皮2.06.613.5科斯达克6.213.0建筑软件，零售媒体/教育能量消费必需品医疗保健钢铁，汽车/汽车零部件IT装置贸易公司，资本货物电信服务造船机械化妆品/服装/玩具有色金属旅馆/休闲服务运输半导体保险IT硬件展示化学品公用事业证券银行技术基本的10超买9超买8公牛7公牛6公牛5中性4中性3熊2熊1熊0超卖-1超卖0价值陷阱公牛公牛123公牛4昂贵的熊熊熊-1-2-3(%)1瓦1M3M年初至今科斯皮0.7(1.4)4.022.5科斯达克3.70.515.022.2（X）市盈率P / B鱼子科斯皮9.01.011.2科斯达克17.02.615.5 市场策略2017. 12. 192内容机构投资者会议的要点2市场和行业观点4附录7我们仍然看好2018年的市场......但是我们遇到的大多数机构投资者在2018年都持谨慎态度.........对今年的集会有误解次年反弹将导致市场崩溃只是直觉市场状况走向“非理性繁荣”与机构投资者的会议：主要收获过于保守的机构投资者将在2018年付出高昂的代价在发布了2018年展望之后，我们与大约30位主要的国内机构投资者会面。谨慎乐观：保持领先半步（11月21日）。我们认为，由于可能会持续发生金发姑娘现象，货币宽松将在2018年推动股市反弹。特别是，我们强调了明年（与今年不同）实现“非理性繁荣”的可能性，并预测Kospi可能升至最高水平。 3,100。同时，我们断言投资者需要保持半步领先，即为风险资产过度强劲反弹而为美联储在2H18加速货币紧缩做准备。但是，我们遇到的投资者受到很大限制。尽管今年全球（尤其是Kospi）市场出现强劲反弹，但大多数人都对明年的市场过于乐观持谨慎态度。这种态度在高级管理人员（相对于动手基金经理）中更为明显。一个人可能将其归因于他们多年的市场经验，但我们认为他们的直觉正在背叛他们。这些投资者经历了多次泡沫破灭并遭受多重金融危机之苦，由于过去他们缺乏对冲工具，因此难以捍卫其投资，因此这些投资者可能尤其对繁荣的前景保持警惕，害怕随之而来的崩溃。结果，他们的直觉可能被错误地校准，说服他们相信市场崩溃自然伴随着市场繁荣。然而，从统计上讲，市场繁荣后的第二年并不一定会发生崩溃。这是过度概括的错误。在2017年1月2日至12月15日期间，MSCI AC世界指数（以美元为基础）上涨了20.2％，这使该指数自1988年创建以来，在全年业绩排名中位居第七。 MSCI ACWI在一个日历年中有11次上涨超过15％（不包括持续的上涨）。在取得这些骄人业绩之后的几年中，该指数仅下降了三倍，而且自2003年以来从未出现过下降。2003年，收益率差距转为正数。今年全球股市的上涨仅反映了公司收益同比增长15.6％，这一业绩并非与基本面无关的泡沫。一些高级人员仍在积极参与实际操作，但是，他们指出明年市场可能会超出预期，他们担心过分保守的投资者明年可能会被短缺。我们同意。的确，我们相信稳固的宏观条件和货币宽松政策正在为我们过去所看到的那种“非理性繁荣”创造最佳条件。尽管看到经济危机紧随经济危机的经验丰富的投资者预测“理性繁荣”将延续到明年，但我们认为这种预测是不现实的。相反，我们认为明年金融市场将失去平静。 市场策略2017. 12. 193特朗普政策值得注意减税措施对老旧经济不利美国政策可能导致糖市高位朝鲜问题从对抗转向对话过于保守的立场可能会付出高昂的代价Kospi的估值与散户投资者的净购买量同步增长我们特别关注美国政策的影响。特朗普总统正在努力制造通货膨胀。目前尚不清楚他的意图是消散对通缩的担忧（通缩是全球经济的两难困境）还是为了满足他的政治基础。总体而言，他的政策措施（例如双方达成减税协议的减税措施，以及他可能在明年年初再次推行的大规模基础设施投资计划）极有可能刺激旧经济并加剧风险偏好在股票市场上。尽管国会的谈判程序尚未充分发挥作用，但减税措施应在2018年（与2019年相比）实施。股市应该从这些措施中受益，以及它们带来的美国公司收益增长。在标准普尔500指数中，能源，公用事业，消费必需品，工业品和材料等行业将从减税中受益最大（鉴于其有效税率分别为38％，32％，30％，29％和28％，分别）。这些行业今年以来一直处于观望状态，应该为股市反弹的下一阶段做出贡献。全球投资银行估计，减税措施将使标普500公司的每股收益提高10％，而这只是部分反映了价格。减税措施备受争议。鉴于美国经济正处于成熟阶段，他们对他们的需求提出了一些质疑，而另一些人则指出，从长期来看，公司税率的变化对公司盈利增长的影响很小。因此，市场上有些人对此表示担忧，认为这些政策措施只会在美国经济和世界金融市场上“高糖”。最重要的是，白宫打算在明年年初公布有关基础设施计划立法的详细指南，这是特朗普竞选承诺之一。非理性繁荣的条件正在增加。在家庭方面，涉及朝鲜核威胁的地缘政治风险正在迅速减轻。我们注意到，北方宣布在11月29日发射洲际弹道导弹（ICBM）华城15号之后，它已经完成了所谓的“国家核力量”。这表明它准备花费相当长的时间寻求通过谈判减轻经济制裁并避免来自其他导弹测试。美国对朝鲜的立场含糊不清，因为各政府成员的言论相互矛盾。但是，我们认为，美国和朝鲜之间的对话将在明年恢复。尽管今年企业盈利增长强劲，这将有助于缓解韩国市场遭受的估值折让。总而言之，我们认为国内机构投资者对于明年的市场前景转为保守还为时过早。告诉我们的是，这些同样审慎的投资者并不不同意全球宏观环境仍将保持有利，并指出活跃的全球贸易落后于经济增长，而设施投资正在主要发达市场恢复。尽管承认了这一点，但他们却变得保守了-我们认为这是冒险的不协调行为。我们担心那些持呆板投资态度的人会迟到党，最终屈服并跳入牛市，就像它最后一站一样。 市场策略2017. 12. 194内容机构投资者会议的要点2市场和行业观点4附录7市场和行业观点我们的Kospi温度计的基本得分和技术得分（左下）显示出不同的信号。从收益前景和估值的观点来看，前者仍然暗示着看涨，而后者受近期Kospi回调的影响仍处于中性水平。尽管如此，中期上升趋势仍保持不变。在过去一周的价值，收益和动量（VEM）模型中，钢铁和建筑行业从价值陷阱转向超重。尽管可持续发展是一个值得关注的问题，但此举值得注意，因为这表明市场反弹正在蔓延至其他周期性行业。 IT硬件和半导体行业仍处于低配板块，但鉴于这些板块仍处于盈利增长中，因此当Kospi反弹时，它们可能会转向其他板块。部门仪表板部门分割总收益（％）远期市盈率（x）每股收益预期增长（％） 1m3m12mYtd当前Z得分前进P / B（x）当前的Z评分远期净资产收益率（x）*当前的Z评分12m fwd 1m chg 3m chg科斯皮(1.4)4.021.922.59.0(0.8)1.0(0.4)11.20.112.22.06.6消费者服装，玩具能源能源4.24.630.333.87.6(0.1)1.10.614.00.512.52.28.1化学制品4.3(0.9)26.625.78.4(0.7)1.1(0.3)13.10.16.80.45.0用料有色金属(2.8)(5.4)(4.1)(1.9)9.5(0.0)1.0(0.5)10.7(0.7)14.23.56.2钢8.17.017.621.48.9(0.4)0.6(0.8)6.3(0.7)6.51.91.9施工2.54.5(1.8)(1.8)8.4(1.8)0.8(1.0)9.30.413.31.25.9机械0.6(0.8)1.41.111.2(0.7)0.9(0.8)8.1(0.7)33.63.02.9工业领域造船(16.6)(12.1)(14.2)(11.4)53.70.10.6(1.0)1.0(1.2)(93.6)(68.7)(60.6)贸易公司，资本货物(1.6)1.55.16.711.9(0.4)1.1(0.6)9.0(0.6)1.13.37.8运输1.1(8.5)0.01.412.5(0.4)1.2(0.7)9.30.3133.07.0(4.5)汽车及汽车零件(2.7)11.10.1(1.1)7.50.40.6(1.2)8.1(1.5)34.90.4(1.3)化妆品0.120.912.613.521.71.33.01.213.6(0.3)23.32.62.8自由裁量权酒店，休闲(1.5)17.221.226.120.01.52.50.012.6(2.1)27.32.25.8媒体，教育1.96.69.39.015.30.71.4(0.6)8.9(1.2)17.20.82.4零售10.817.619.223.414.11.10.7(1.1)4.9(1.6)45.72.60.5消费必需品1.47.48.411.414.70.11.4(0.8)9.4(1.4)23.51.45.5卫生保健(5.2)13.542.140.152.02.73.72.67.0(1.2)51.7(0.5)8.9银行业务5.54.425.929.27.1(0.4)0.6(0.4)8.3(0.2)0.80.76.4金融有价证券(0.3)4.133.136.610.2(0.4)0.9(0.2)8.40.10.74.06.0保险(1.6)2.56.512.910.5(0.8)0.8(0.9)7.7(0.8)3.50.73.2软件3.710.528.930.425.11.13.3(0.7)13.1(1.4)40.82.611.6硬件(1.3)(8.0)86.576.014.6(0.1)1.5(0.1)10.2(0.1)70.48.518.9它半导体(8.4)0.046.744.06.1(0.7)1.30.020.61.620.14.013.6家电类5.57.1107.194.010.60.01.20.410.80.121.92.811.3显示2.9(1