投资者会议的主要要点

请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露有价证券分析 精密Tsugami（中国）（1651 HK）投资者会议的主要要点概要。我们邀请了Tsugami中国的管理层在上周五与投资者会面。要点：（1）积压了约4个月，管理层的目标是在FY19E取得20％的同比收入增长，高于我们预期的16％； （2）管理层有信心由于提高生产效率而在FY19E实现稳定的毛利率； （3）市场份额的增长将继续成为增长动力。我们认为我们的盈利预测有上行潜力。我们认为最近的股价调整过高，因为该行业的订单放缓似乎对Tsugami China的影响较小。保持购买目标价为13.30港元，基于19倍FY19E PE。Tsugami China专注于高端市场。竞争格局是投资者的关键问题之一。管理层重申，Tsugami China专注于中高端市场，台湾，韩国和日本的主要竞争对手，而不是产能过剩的国内企业。此外，管理层强调，中国在整个行业中的CNC比例仍不到30％，远低于日本和德国所达到的约70％。这在未来几年为Tsugami中国提供了巨大的增长机会。通过扩大销售网络和明确的定价策略获得市场份额。截至2018年3月底，Tsugami China拥有228家分销商（同比增长18％）。管理层将进一步扩展销售网络，以推出针对新客户的新产品。此外，公司的产品定价接近韩国和台湾企业，但略低于日本企业。在更好的质量和合理的价格的支持下，Tsugami China相信它将在未来几年中获得市场份额。这种增长轨迹本质上是结构性的，应该有助于减轻意外的行业下滑的影响。在未来几年内保持自由现金流。Tsugami在FY19E / 20E / 21E的资本支出预算为人民币9700万元/ 9000万元/ 8700万元。该投资将用于升级浙江平湖的生产基地，安徽的新生产厂以及定期维护。与我们估计的年度经营现金流量人民币180-3.3亿元相比，资本支出金额是有限的。风险因素：（1）制造业资本支出意外下降； （2）由于关键部件短缺导致生产延迟。收益摘要（YE 3月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E营业额（人民币百万元）1,6362,3142,6953,2363,703核心净利润（百万元）122234270326383核心每股收益（人民币）0.410.690.710.851.01每股收益（％）97.468.82.820.817.6EV / EBITDA（x）13.28.86.95.85.0PE（x）19.212.410.28.57.2PB（x）3.32.32.01.71.4产量 （％）0.01.92.93.54.2净资产收益率（％）20.125.821.221.621.6净负债率（％）22.0净现金净现金净现金净现金资料来源：公司，CMBIS估计2018年7月16日股权研究买（维持）目标价13.30港元（先前目标价HK $ 13.30）上升/下降+ 56％当前价格HK $ 8.52终审法院冯检基电话号码：(852) 3900电子邮件：中国资本品行业Mkt。帽。 （百万港元）3,249平均每月3个月（百万港元）3.852W高/低（HK $）14.36/6.3已发行股份总数（百万）381 资料来源：彭博社持股结构体津上公司70.8%自由浮动29.2%资料来源：公司，香港交易所，招银证券分享性能绝对相对的1个月-18.3％-10.7%3个月-18.7％-12.1%6个月-16.5％-8.8%资料来源：彭博社12个月价格表现港币16.014.012.010.08.06.04.02.00.09月17日11月17日1月18日3月18日五月18资料来源：彭博社审核员：安永会计师事务所网站：www.tsugami.com.cn 2018年7月16日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：按产品细分的收入（人民币百万元）2017财年2018财年19财年20财年FY21E收入精密自动车床1,0481,2571,4171,5301,714精密转塔机2906548791,2741,529精密加工中心121171190209226精密磨床98107121133143精密滚丝成型机1112141516其他68113757575总收入1,6362,3142,6953,2363,703收入增长精密自动车床30.8%20.0%12.7%8.0%12.0%精密转塔机23.2%125.5%34.3%45.0%20.0%精密加工中心-9.5%41.5%11.3%10.0%8.0%精密磨床21.6%8.3%13.2%10.0%8.0%精密滚丝成型机10.8%8.6%13.7%10.0%8.0%其他 -29.4%66.3%-33.6%0.0%0.0%总收入增长20.5%41.4%16.5%20.1%14.4%资料来源：公司，CMBIS估计 2018年7月16日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露3财务报告 收入声明叶3月31日（人民币百万元）2017财年2018财年19财年20财年FY21E总收入1,6362,3142,6953,2363,703费用销售量 (1,345)(1,842)(2,146)(2,584)(2,950)毛利291472549652753其他的收入37334其他费用(4)(30)(5)(6)(7)研发费用(77)(98)(113)(136)(156)行政的花费 (42)(71)(70)(78)(85)息税前利润172280363435508净财务收入/（成本）(13)(9)223财务收入12223财务费用(13)(10)000应占合资企业利润和同事 00000税前收益160271365438511所得税(47)(77)(95)(112)(128)税后利润113194270326383MI 00000净利113194270326383核心净利润122234270326383D＆A4242495460息税折旧摊销前利润 214322412490568资料来源：公司，CMBIS估计 平衡片截至3月31日（人民币百万元）2017财年2018财年19财年20财年FY21E非流动资产PP＆E342325373409437预付土地租赁款3433333333合资/联营企业投资00000无形资产34332递延所得税资产57777存款 00000384369417452480当前资产预付款项，订金及其他应收款1517171717存货480504578724779贸易及应收票据387614670819905抵押存款713131313现金 1243223575195861,0131,4701,6362,0932,301总资产1,3981,8392,0522,5452,781流动负债贸易及应付票据358456508639654其他应付款项和应计费用83177120236171银行借款2750000应付税款1926262626规定811111111其他 00000743671665913863非流动负债银行借款00000递延所得税负债24444其他 0000024444公平股东权益6521,1641,3831,6281,914MI 00000权益总额6521,1641,3831,6281,914资产与负债1,3981,8392,0522,5452,781资料来源：公司，CMBIS估计 2018年7月16日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露4 现金周转声明叶3月31日（人民币百万元）2017财年2018财年19财年20财年FY21E税前收益160271365438511财务费用1310000利息收入(1)(2)(2)(2)(3)处置PP＆E的损失115000折旧4142485459无形资产摊销01000已付所得税(38)(69)(95)(112)(128)营运资金变动20(58)(136)(47)(191)其他 (15)(5)000经营现金流量183204181331249PP＆E的净资本支出(10)(39)(97)(90)(87)无形资产投资(1)(1)000利息收入12223其他 00000投资产生的现金流量(10)(39)(95)(88)(84)股权融资收益0331000银行借款净额(103)(275)000已付股息(27)(14)(50)(81)(98)利息已付(15)(10)000其他 00000筹资活动产生的现金流量(145)33(50)(81)(98)现金变动281983516267年初现金96124322357519汇兑损益00000年末现金124322357519586资料来源：公司，CMBIS估计 键比率关键比率2017财年2018财年19财年20财年FY21E销售组合（％）精密自动车床64%54%53%47%46%精密转塔机18%28%33%39%41%精密加工中心7%7%7%6%6%精密磨床6%5%4%4%4%精密滚丝成型机1%1%1%0%0%其他4%5%3%2%2%总100%100%100%100%100%损益率（％）毛利率18%20%20%20%20%EBITDA利润率13%14%15%15%15%息税前利润率11%12%13%13%14%净利润率7%8%10%10%10%增长（％）收入21%41%16%20%14%毛利34%62%16%19%15%息税折旧摊销前利润56%50%28%19%16%息税前利润79%62%30%20%17%净利102%72%39%21%18%核心净利润97%92%15%21%18%资产负债表比率流动比率（x）1.42.22.52.32.7应收账款周转天数5679878485库存周转天数13497929293应付周转天数6581828180净债务/总权益（％）22.0净现金净现金净现金净现金利润率（％）资产回报率9%12%14%14%14%鱼子18%21%21%22%22%每股数据每股收益（人民币）0.380.570.710.851.01核心每股收益（人民币）0.410.690.710.851.01BVPS（人民币）2.173.053.634.275.02DPS（元）0.000.130.210.260.30资料来源：公司，CMBIS估计 请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露52018年7月16日披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人进行证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有，直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人均未定义（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所界定）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或买卖了本研究报告所涵盖的股票； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所述任何香港上市公司的高级管理人员；和（4）在本报告所述的香港上市公司中拥有任何财务利益。CMBIS评分购买：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票保持：未来12个月内潜在回报率从+ 15％到-10％的股票卖：未来12个月内潜在亏损超过10％的股票不额定：股票未通过CMBIS评级招银国际证券有限公司地址：香港中环花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的