投资者会议要点

2018年7月16日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 买入（维持） 目标价 HK$13.30 (前目标价 HK$13.30) 潜在升幅 +56% 当前股价 HK$8.52 冯键嵘, CFA 电话: (852) 3900 0826 邮件: waynefung@cmbi.com.hk 中国设备行业 市值(百万港元) 3,249 4,043 29,874 14,159 3月平均流通量 (百万港元) 3.8 11.4 53.753.7 166.1 52周内股价高/低 (港元) 总股本 (百万) 14.36/6.3 381 14.36/6.3 381 11.36/4.01 2,761 11.1/3.2 1,349.9 资料来源: 彭博 股东结构 日本津上集团 70.8% 自由流通 29.2% 资料来源: 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 -18.3% -10.7% 3-月 -18.7% -12.1% 6-月 -16.5% -8.8% 资料来源：彭博 股价表现 资料来源：彭博 审计师: 安永 公司网站: www.tsugami.com.cn/ 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0Sep 17Nov 17Jan 18Mar 18May 18HK$ 津上精密机床(中国) (1651 HK) 投资者会议要点  会议要点: 我们上周五邀请津上中国的管理层跟投资人会面, 要点包括: (1) 现时公司的在手订单接近4个月, 公司目标于19财年达致20%的收入增长, 比我们预期的16%为高; (2) 管理层有信心于19财年维持稳定的毛利率, 主要源于生产效益的提升; (3) 市场份额上升继续成为增长动力。我们相信我们的盈利预测存在上升空间。另一方面, 近日股价下跌, 但市场关注行业订单转弱的情况并未出现在津上中国, 我们认为市场反应过度。我们维持买入评级, 目标价13.3港元, 基于16x 19财年PE。  津上中国主攻高端市场。行业竞争格局是投资人比较关注的课题, 管理层重申津上中国主要集中于中高端市场, 主要竞争对手来自台湾、韩国及日本, 而并非受困于产能过剩的本地企业。此外, 管理层强调现时中国机床行业的数控化比率仍然低于30%, 远低于日本和德国的70%, 因此未来数年将为津上中国提供辽阔的增长空间。  通过扩大销售网络和清晰的定价策略获取市场份额。截至今年三月底, 津上中国拥有228个分销商 (同比增加18%), 管理层表示将进一步扩大网络, 开拓新客户以销售新产品。此外, 公司的产品定价与韩国及台湾的竞争对手相近但略低于日本同业, 津上中国期望通过较高的产品质素及合理定价以提升市场份额, 这个增长趋势预期是结构性的, 有助抵御预期以外的行业周期转变。  未来数年可维持自由现金流。津上中国于19/20/21财年的资本开支预算为9,700万/9,000万/8,700万元人民币, 投资包括浙江平湖工厂的升级、安徽的新厂房建设以及恒常的投入。相对于我们预期公司每年1.8-3.3亿人民币的经营现金流, 相关资本开支金额属有限水平。  风险因素：(1) 制造业投资意外下跌; (2) 关键零部件短缺导致潜在生产延误。 财务资料 (YE Mar 31) FY17A FY18A FY19E FY20E FY21E 营业额 (百万元人民币) 1,636 2,314 2,695 3,236 3,703 核心净利润 (百万元人民币) 122 234 270 326 383 核心EPS (元人民币) 0.41 0.69 0.71 0.85 1.01 核心EPS变动 (%) 97.4 68.8 2.8 20.8 17.6 EV/EBITDA (x) 13.2 8.8 6.9 5.8 5.0 市盈率 (x) 19.2 12.4 10.2 8.5 7.2 市帐率 (x) 3.3 2.3 2.0 1.7 1.4 股息率 (%) 0.0 1.9 2.9 3.5 4.2 权益收益率 (%) 20.1 25.8 21.2 21.6 21.6 净财务杠杆 (%) 22.0 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司及招银国际研究 公司研究 2018年7月16日 敬请参阅尾页之免责声明 2 利润表年结: 12月31日 (百万人民币)FY17FY18FY19EFY20EFY21E总收益1,6362,3142,6953,2363,703销售成本(1,345)(1,842)(2,146)(2,584)(2,950)毛利291472549652753其他收入37334其他收益及亏损净额(4)(30)(5)(6)(7)分销与销售开支(77)(98)(113)(136)(156)行政开支(42)(71)(70)(78)(85)息税前收益172280363435508净财务收入/(费用)(13)(9)223 利息收入12223 融资成本(13)(10)000联营及合资公司利润00000除税前溢利160271365438511所得税开支(47)(77)(95)(112)(128)税后溢利113194270326383非控股权益00000净利润113194270326383核心利润122234270326383折旧及摊销4242495460EBITDA214322412490568来源：公司资料，招银国际预测资产负债表年结: 12月31日 (百万人民币)FY17FY18FY19EFY20EFY21E非流动资产物业、厂房及设备342325373409437预付租赁款项3433333333联营及合资公司00000无形资产34332递延税项资产57777定期存款00000384369417452480流动资产预付租赁款项1517171717存货480504578724779应收账及其他应收款项387614670819905已抵押银行存款713131313银行结余及现金1243223575195861,0131,4701,6362,0932,301总资产1,3981,8392,0522,5452,781流动负债应付账及其他应付款项358456508639654应付票据83177120236171借贷2750000税项负债1926262626拨备811111111其他00000743671665913863非流动负债借贷00000递延税项负债24444其他0000024444资本及储备股东权益6521,1641,3831,6281,914非控股权益00000权益总额6521,1641,3831,6281,914权益及负债1,3981,8392,0522,5452,781来源：公司资料，招银国际预测 2018年7月16日 敬请参阅尾页之免责声明 3 现金流量表年结: 12月31日 (百万人民币)FY17FY18FY19EFY20EFY21E除税前溢利160271365438511融资成本1310000利息收入(1)(2)(2)(2)(3)出售物业、厂房及设备亏损115000折旧4142485459摊销01000已付所得税(38)(69)(95)(112)(128)营运资金变动20(58)(136)(47)(191)其他(15)(5)000经营活动所得现金净额183204181331249购买物业、厂房及设备净投资(10)(39)(97)(90)(87)无形资产投资(1)(1)000已收利息12223其他00000投资活动所用现金净额(10)(39)(95)(88)(84)股权融资0331000净银行贷款(103)(275)000已付股息(27)(14)(50)(81)(98)已付利息(15)(10)000其他00000融资活动所得（所用）现金净额(145)33(50)(81)(98)现金及等同现金（减少）增加净额281983516267年初之现金及等同现金项目96124322357519汇兑及其他00000年底之现金及等同现金项目124322357519586来源：公司资料，招银国际预测主要比率FY17FY18FY19EFY20EFY21E销售组合 (%)精密自动车床64%54%53%47%46%精密刀塔车床18%28%33%39%41%精密加工中心7%7%7%6%6%精密磨床6%5%4%4%4%精密滚丝机1%1%1%0%0%其他4%5%3%2%2%合共100%100%100%100%100%盈利能力比率 (%)毛利率18%20%20%20%20%EBITDA 利润率13%14%15%15%15%息税前利润率11%12%13%13%14%净利润率7%8%10%10%10%增长率(%)收入21%41%16%20%14%毛利34%62%16%19%15%EBITDA56%50%28%19%16%息税前利润79%62%30%20%17%净利润102%72%39%21%18%核心净利润97%92%15%21%18%资产负债比率流动比率 (x)1.42.22.52.32.7平均应收账款周转天数5679878485平均存货周转天数13497929293平均应付帐款周转天数6581828180净负债/ 总权益比率 (%)22.0净现金净现金净现金净现金回报率 (%)资产回报率9%12%14%14%14%资本回报率18%21%21%22%22%每股数据每股盈利(人民币)0.380.570.710.851.01核心每股盈利(人民币)0.410.690.710.851.01每股账面值(人民币)2.173.053.634.275.02每股股息(人民币)0.000.130.210.260.30来源：公司资料，招银国际预测 2018年7月16日 敬请参阅尾页之免责声明 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银证券投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出 : 股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级 : 招银国际幷未给予投资评级 招银国际证券有限公司 地址: 香港中环花园道3 号冠君大厦45楼 电话: (852) 3900 0888 传真: (852) 3900 0800 招银国际证券有限公司(“招银证券”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司 (招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载资料可能不适合所有投资者。招银证券不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，幷可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银证券建议投资者应该独立评估投资和策略，幷鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何资讯由招银证券编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考资料。报告中的资讯或所表达的意见皆不可作为或被视