中国贸易延续强势，美欧关注高额顺差——招商期货汇率周度报告

核心观点与行情总览

• 人民币本周延续升值，中间价、即期汇率均下降，CNH周度基本持平，美元指数微跌。
• 升值由三力支撑：市场主动走强（即期持续强于中间价）、基本面背书（8月顺差、出口增长、官方重申不贬值）、离岸宽松（HIBOR O/N回落）。
• 逆风来自外部：9月加息概率升至约90%，美10Y利率近5%，10Y利差倒挂约325bp，美元反弹压制升值。
• 短期人民币稳中偏升值，高顺差、结汇盘和政策表态构成内部支撑；9/15–16 FOMC前升值斜率或有反复。
• 中期美元双赤字压制信用长逻辑未变，中枢仍偏强。关注9/15–16 FOMC、9/24中美降税清单。

风险提示

• 中美关系转冷，外部对华出口管制。

信号分化

• 多数信号指向人民币升值，5项指标4绿1红：8月顺差回升、顺差动能上升、结售汇动能维持高位、Fixing Gap均值降至-1.01%；唯一红灯10Y利差走扩至约3.21%。
• 升值方向未变，但利差逆风与升值交易拥挤度上升，斜率或放缓、波动加大。

CNH-CNY价差与离岸资金

• CNH-CNY同刻价差围绕零轴窄幅波动，维持在±30pips内，意味着在岸、离岸对人民币升值方向高度一致。
• HIBOR O/N自3.05%回落至2.28%，离岸资金面宽松。
• 9/11中间价升至6.7743，创2023年2月以来新高，即期强于中间价约647pips。
• 外部加息预期升温仅带来夜盘短暂扰动，未扭转偏强格局。

本周新闻与政策信号

• 外部通胀冲击与国内基本面形成对照：美PPI/CPI超预期令9月加息概率升至约90%、美元V型反弹；国内8月顺差1190.9亿美元、物价温和回升，央行重申不打贬值牌。
• 9/11美8月CPI超预期，9月加息概率升至约90%。
• 9/10央行重申不打贬值牌，外汇局完善宏观审慎。
• 9/9中美确认各约300亿美元降税框架，9/24前后公布。
• 8月CPI同比+3.4%、环比+0.4%，核心环比+0.3%；9/10 PPI同比+5.4%超预期，9月加息概率由约70%升至约90%。
• 8月出口同比+25.0%、进口+28.2%，贸易顺差1190.9亿美元。
• 本周中间价周升44点至6.7743，创2023年来新高。
• 8月CPI同比+0.8%、环比转正+0.4%，核心CPI +1.0%；PPI同比+3.8%、环比转正+0.4%。

下周关注

• 下周事件密集：9/15–16 FOMC、9/24中美降税清单节点、9/30美国PCE年度校准。
• 9/24前后中美对等降税清单或公布。
• 9/15–16美联储FOMC议息会议，CPI超预期后市场定价9月加息概率约90%。
• 9/30美国8月PCE与季度年度校准。
• 持续跟踪Fixing Gap-1%边界、中美利差与美债走势、离岸流动性与结售汇数据。

贸易与结售汇

• 贸易顺差12M/36M进入改善区间，是人民币强势的基本面压舱石。
• 顺差带来刚性结汇需求，是升值根基。高顺差正成外部施压焦点，人民币适度升值客观上起到缩顺差、缓施压的作用。
• 顺差当前偏托底而非推升，升值弹性更多来自资金面与预期面。
• 银行结售汇保持顺差、代客涉外维持高位，境内结汇力量稳定。

利差、掉期与离岸资金

• 美元指数（DXY）：外部压力边际缓释，周跌0.07%，周内两度下探98.79后回升。
• 中美2Y/10Y利差：长端边际走扩，2Y利差5D均值3.261%、四周走扩31bp；10Y 3.209%、走扩24bp。
• 利差是本周最强逆风：美债收益率上升，利差走扩斜率陡峭化。
• 1Y CIP偏离+15.6bp，处±50bp正常区间；掉期点-1776.8pips、较上周收窄。
• NDF隐含升值溢价，远期市场未定价贬值压力。
• 离岸流动性先紧后松，HIBOR冲高回落。
• 短端期权贬值风险溢价明显回落。

央行与汇率管理

• 即期vs中间价：即期汇率明显强于中间价，价差约647pips。
• Fixing Gap深度负值，央行稳定预期能力充足，5D均值-1.011%，周中一度突破-1%经验边界，周五回落至-0.96%。
• 央行在-1%附近存在明确的节奏控制意愿，人民币处“主动放行升值但控节奏”阶段，-1%边界有效性获验证。