261012-长江大化工化里有话三十九大化工景气近况更新

2026年三季度化工行业经营情况

2026年三季度化工行业整体经营不及预期，主要受内需疲弱（地产链、光伏链需求疲软）和高油价抑制全球产品消费影响。细分品类同比表现分化：

• 同比增速较快的品种：纺服链的PTA、涤纶长丝、己内酰胺、粘胶短纤，以及乙醇、乙二醇、染料、醋酸、有机硅。
• 同比景气偏弱的品种：纺服链的己二腈、己二酸、涤纶短纤，地产链的纯碱、PVC、硫酸法钛白粉，光伏端的工业硅。
• 制冷剂：价格同比增长，但受原材料价格同比上涨、出口受战争影响下降的双重影响，三季度制冷剂板块盈利难以实现增长。
• 分化核心原因：不同品类的供求关系、供给过剩程度、行业集中度、企业自律情况存在差异。

化工行业当前景气特征与未来趋势

• 高油价影响：三季度油价大幅上涨，当前仍处于历史高位，导致产业链“金九银十”旺季未出现明显补库，反而进入去库存阶段，多数行业表观消费量无增长，当前行业库存普遍处于较低水平。
• 当前宏观层面表现：国内出口表现较好，但投资、消费暂无明显亮点；多数化工产品景气度、产业链库存均处于历史偏底部水平，若后续宏观因素改善，行业景气有望向上修复。

纺服链

• 涤纶长丝：
  • 9月底以来价差有所回升，当前POY库存在11天左右，处于近五年底部水平，环比持续下降；下游坯布厂原料及产品库存也处于较低位置。
  • 行业开工率约78%，涤纶长丝开工率低于70%，处于较低水平，主要受高位油价下下游备货积极性低、上游PTA等原材料涨价影响。
  • 上游原材料端：PTA开工率仅约70%，环比下降数个百分点；当前PX价差达1300元左右，较7月初上涨1000元左右。
  • 盈利与预期：产业链一体化企业价差回升明显，三季度上市企业利润有保障，PTA一体化龙头企业利润表现将非常靓丽；2027年涤纶长丝新增产能较少，景气度预计进一步提升。
• 氨纶：
  • 当前价格较9月底回落约1000元/吨，仅部分企业小幅上调氨纶价格1000元/吨，其余企业价格平稳；受油价大涨带动PTMEG和纯MDI涨价，行业成本有所提升，氨纶价差持续收窄。
  • 短期价格预计以稳为主，2027年氨纶供需关系将改善，景气度回升、价格上涨，头部企业将受益于行业出清。
• 染料：
  • 当前分散黑报价33000元/吨，活性黑报价51000元/吨，价格有所改善；上游原材料同步上涨，其中还原物价格涨至10-12万元/吨，氨基酸报价14-15万元/吨。
  • 预计三季度闰土、龙盛等一体化染料企业业绩同比、环比均保持快速增长。

家电链

• MDI：
  • 受海外天然气、油价高企，战争导致海外炼厂苯、甲苯等原材料供给受限、价格上涨带动，MDI报价有所上行；但当前处于消费淡季，且供给存在一定过剩，产品价差环比下降，处于历史底部水平，后续需关注MDI外资寡头的供给策略。
• 制冷剂：
  • 当前R32、R134a价格均约6.5万元/吨，价格基本平稳；受油价大涨带动甲醇、烯烃、氯化物等原材料涨价，制冷剂价差有所收窄；当前处于阶段性需求淡季，需关注四季度出口旺季的产品价格上涨可能性，长期看好板块景气。

农业链

• 钾肥：
  • 近期价格环比回落，三季度以来累计下跌约180元/吨，当前价格不足3100元/吨；四季度为传统需求旺季，价格存在上涨可能性。
• 尿素与磷肥：
  • 受出口限制影响，价格处于底部徘徊；当前尿素价格约1700元/吨，受煤炭价格高位影响，产品价差收窄，华鲁恒升等核心龙头尿素单吨盈利仅约100元，多数企业处于亏损状态；磷酸一铵价格近期有所下跌，二铵价格整体平稳，磷肥行业亏损情况更严重。
• 农药：
  • 当前处于行业淡季，报价0.8万元/吨，受原材料涨价影响，多数企业处于亏损状态，四季度初进入旺季后价格存在反弹可能性。

地产链

• 整体表现：受内需地产链消费疲软、产能过剩影响，整体景气度较差，当前处于全行业亏损状态，需等待行业出清后迎来转机。
• 核心品种价格：当前PVC报价约4800元/吨，近期受企业检修影响价格略有改善；纯碱报价约1100元/吨，受煤炭价格上涨影响单吨利润收窄，亏损进一步加剧；钛白粉报价约1.36万元/吨，价差略有改善但仍处亏损区间。

原油市场

• 当前价格：上周油价回升至接近105美金/桶，周末维持该位置震荡。
• 供需情况：红海航道出口量虽偶有天数恢复至战前水平，但整体不连续，拉平计算后当前原油供需仍存在近100-200万桶/日的缺口，支撑油价维持高位；全球已累计去库约5亿桶，OECD库存处于较低水平，但当前去库速度下库存仍有支撑，短期油价难以突破2026年3月的高点（期货120美金/桶），将在当前位置持续震荡较长时间。

天然气市场

• 当前海外TTF、JKM天然气价格持续上行，虽前期出现小幅回调，近期重回上涨通道；10月中旬后逐步进入冬季天然气需求旺季，后续天然气价格仍有上涨空间，行情远未结束。
• 看好天然气产业链相关标的，如广汇能源等，其业绩受益于天然气、煤炭价格联动上涨，行情尚未演绎完毕，后续股价有望持续创新高。

石化中游板块

• 当前景气度：石化产品毛利处于历史底部，近期产品期货价格上涨主要受国内原油期货涨停带动，并非下游需求改善或补库拉动，今年化工品毛差基本无明显改善空间。
• 投资建议：恒力、浙石化、卫星等中游企业的景气度、股价均处于历史底部区域，2027年有望迎来景气拐点，当前位置具备长期配置价值，适合布局2027年顺周期行情，重点看好恒力、荣盛、盛虹、恒逸石化等标的。

投资方向建议

• 短期关注三季报业绩确定性高的品种，中长期关注供需格局改善的细分赛道。
• 部分新材料公司业绩增长确定性较强，且估值处于合理区间，值得重点关注。

Q&A

• Q:当前原油价格处于什么水平，地缘冲突等因素对原油供需和价格后续走势有什么影响？
  • A：当前原油价格已回升至接近105美金/桶的位置，周末也在该点位附近震荡。供需层面，虽然部分天数红海海峡的原油出口量恢复至战前水平，但船运数据不连续，将一段时间数据加权平均计算后，相比战前仍有接近100万-200万桶/日的供需缺口，且目前出口量仅偶有几天能达到战前水平，大部分时间仍低于战前水平，是油价维持高位的核心原因。库存层面，全球累计去库已接近5亿桶，当前OECD库存处于相对低位，但现有库存仍能对供给缺口形成一定支撑。价格走势判断：短期油价较难突破今年3月的高点（对应期货价格120美金/桶，现货价格更高），且高油价震荡的持续性会远超市场普遍预期。
• Q:当前天然气价格走势如何，后续有什么变化预期？
  • A：海外天然气TTF、JKM价格已持续上行，此前虽有小幅回调，近期已重回上涨通道。当前已进入10月中旬，天然气的冬季需求旺季才刚刚开启，判断天然气价格上涨行情远未结束。相关标的方面，天然气产业链标的（如广汇能源等）的行情尚未完全演绎，预计后续相关公司的股价仍有不断创新高的过程。
• Q:当前石化中游板块的景气度处于什么水平，后续有什么展望和配置建议？
  • A：2026年以来石化中游板块景气度偏弱，当前各细分领域无明显亮点。上周石化产品期货价格上涨并非由下游补库需求改善驱动，而是跟随国内原油期货涨停波动，当前化工品的毛差已经处于历史底部区间，相关龙头公司（恒力、浙石化、卫星等）的盈利、股价均处于历史底部附近。展望后续，预计2027年石化中游板块有望见到景气拐点，2027年全年看好顺周期属性的石化中游标的，包括恒力、荣盛、盛虹、恒逸石化等。配置建议上，若仅持有到2026年底，板块预计以震荡为主；若布局2027年行情，当前位置是较好的买点，具备配置价值。
• Q:大化工各细分板块后续的整体走势判断是什么？
  • A：上游原油板块后续会在当前价位持续震荡较长时间；天然气板块随着旺季到来，上涨行情仍有空间；中游板块当前价差已处于底部，2027年有望迎来景气拐点，当前位置具备配置价值。