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长江大化工 化里有话三十一为何赔率和胜率皆好

2026-08-10 未知机构 匡露
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00:00:02 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:29 各位领导大家好,我是长江证券黄工首席分析师马泰。欢迎参加每周一八点长江大化宫举办的话里有话电话会议。今天主要聊聊为什么当前啊大化工赔率和胜率都比较高啊。 00:00:45 首先解释一下投资上何为赔率和胜率,赔率就是投资上。上行空间与下行空间的比值,表征盈亏比的指标,比如赔率高就是买对了收益率很高,而买错了下跌空间很小。胜率是投资赚钱的概率,比如胜率高,指赚钱的可能性很大。 00:01:10 举个例子,有些产品在景气上行期短期继续上涨的概率高,也就是胜率高。嗯,另外一层面就有可能景气位于高位上,向上空间不不多啊可能股票上涨20%,但有可能回撤10%,那么它这个赔率就是2:1。有的产品在景气的最底部,短期可能上涨概率小,有的胜率低,继续磨底。在这个位置往下空间有限,一旦景气反转线向上空间巨大,这个就是赔率高。 00:01:44 那么首先有请石化首席魏凯博士分享石化行业的情况。各位投资者早上好,那么呃这个就着刚才的话题啊, 00:01:57 说一下石化板块的一个呃一个观点,那么我们先从两个维度来去看啊,就是胜率和赔率,呃,先从这个胜率角度来去看啊。呃呃先从赔率吧,因因为先从这个呃重要性先从不同的维度往上提,那赔率角度来看的话,因为我们这个板块啊呃其实在底部也涨到4年半了, 这已经是不是说呃光用某个数据来去看,其实呃已经验证了4年半这是。非常确定的啊,那么向下空间几乎没有什么向下空间啊,因为你价差已经杀到了这个呃全球相对应的成本曲线的位置。呃,公司的估值呢也是也也也也都是底部啊,这两个维度是可以综合去判断的。 00:02:48 再从开工率开工率角度来看的话,呃,最近的开工率很多的行业开工开工率呢也是。也是比较历史上也是相对比较低的位置啊,其实你看下游的库存呢,也算有有一些行业啊,也不是所有行业,有一些行业比如说长丝啊,很多他们下游的库存呢,也是处于过去这几年相对比较低的位置。你就感觉就是整个行业库存都低,开工也低,价差也低。估值也低啊,当然当然有的行业它库存还是处于历史相对比较高的位置,这要区分对带跟它供给格局啊,需求这块是不大一样的啊。 00:03:25 但是总体来讲的话,这个开工率都处于这个,很多行业的开工率都处于过去很多年的一个相对的一个低的位置啊,这些综合在一起啊,其实就已经很能说明这行业的一个现状了。啊,那么向下的这个空间是非常的有限,那么向上的话,这个嗯,你只要稍微有个火苗子一起啊,这个指的就是需求的火苗了,你需求的只要稍微呃会好一些,那么它这个价格的弹性呢就相对比较大这个。 00:03:59 就周期就是这样一个特点啊,也不是说最近的特点,其实过去几十年都这个样子啊,所以从赔率的角度来看的话,那么其实这个位置它是非常有性价比的啊这个。是没什么问题的啊,因为过去呃就是金融行业这么多年啊,过去20来年就是见过很多次啊,那么只要需求起来,它也没什么特殊性,那么他从上意角度来去看啊,上一角度来去看的话,就是我们要看未来啊,要看未来。 00:04:32 你短期来看的话,现在8月份呢还是个淡季啊,还是个淡季,但是总体来讲,今年宏观这个大背景情况下,9月90月份呃相对来说还是还是有一些影响,但总体来说它还是有这个季节性的一个波动,这是一个情况。 00:04:52 第二的话就是上周这个联储啊大非农这个数据出来以后,其实也能看到有一些的这个呃就是对对对对加息的一个担忧啊,这块也在一个减弱啊我们甭管数据质量怎么样,但是。这个趋势啊其实也是有这样一个变化的啊, 00:05:13 那么从之前在上一个月的大非农小非农的数据来看啊,它其实呃是在压着的啊。那么这个从油价角度来看的话,也是有非常明显的一条线啊,就是在控制这个节奏,也不希望油价过高啊,对各种事情产生一个影响啊,并且现在原油的这个。 00:05:36 供需平衡表的缺口在实际上是非常小的,因为需求也受到很大一部分的抑制啊,所以这块油价在大幅的明显的提升。的可能性相对比较小啊,就是因为供需平衡表的缺口在变小,所以这些因素叠加在一起啊。那你只要比如说划过最嗯压压力最大这几个月啊,那么后面如果数据通胀各方面通数据在呃往往下走,尤其核心啊这块再往下走的情况下呃那么。 00:06:10 就具备降息的这样一个空间,可能性的空间打开啊,这个这个这个这个这个空间打开,那么后面对商品的估值这块就会有一个解放啊,商品的估值解放,所以呃这个胜率呢就。就就会存在这样的一个可能性啊,目前来看这个可能性还是比较大的, 00:06:31 就是需要时间的一个等待啊,需要时间的一个等待, 00:06:35 呃,所以最后总结一下吧,总结一下就是。我们这板块啊,从赔率角度来看是是非常不错的啊,因为多个维度来看都是处于非常的底部啊,非常的底部,从生意角度来讲,划过这几个月比较凶险的这个。呃,这个这个这个海海海外的这个数据啊,划过去以后呢,那么后面的话,这个进入下行通道的话那么。具备这个降息的基础,它就是对商品的估值空间就会打开啊,那么这个胜率呢也就从这地方就出来了啊,所以就是无非就是在花一点时间而已啊,但是确定性是非常高的。呃,那么以上呢就是我石化这块的一个观点的汇报。 00:07:28 好的,那我接着讲一下化工行业的情况。为什么讲赔率和胜率都很高呢? 00:07:35 首先从赔率讲,我们先观察子行业的安全边际,就是往下的空间,再分析往上的空间,我们也拉了主要产品的景气的位置。截至当前,有60%以上的产品景气在历史中枢以下,还有百分之三四十的产品的盈利位于或者是接近历史最底部,比如像纯碱、钛白粉。这些地产链产品还有像综合链的工业硅、仿佛链的尼龙六乙二酸等等。而位于历史中位的产品,比如像MDI、粘胶短纤、PC等等,或受益于行业格局良好,或受益于扩产有限。供需改善,产品景气往下缺乏空间,呃, 00:08:26 只有少数产品的景气位于历史较高位置,比如像家电链的制冷剂,仿佛链的涤纶氨纶,农业链的氯化钾和磷矿石等等产品。将制冷剂受益于配额制长周期产品价格有望逐步上涨,像涤纶长丝、氨纶,下游为纺佛链,消费平稳增长而供给增加有限,集中度较高,景气仍有望回升,像氯化钾。磷矿石为资源品,中期扩产不多啊,消费有农业稳健增加,所以景气保持平稳。 00:09:05 再讲一讲这些产品景气有没有可能上行呢?呃,一旦上行,潜在的空间很大。像纺服链的一些产品,供需关系确实很好,继续上涨弹性也依然不错,比如像涤纶长丝染料、氨纶等等,长期还是有经气上行的空间。像家电的产品,就像制冷剂,MDI长周期迎来涨价周期,对于利润仍仍有大幅增量空间。位于底部的地产链品种可能需要较长的时间磨底,等待产能出清或者需求逐步将过剩产能消化。那么未来也会是高弹性品种。 00:09:49 这些底部的品种,比如像纯碱、钛白粉、PVC等等,历史上每轮顺周期都属于明星品种,即便现在很拉垮,那么现在就在等待良机,未来也值得关注。嗯,可以说这些品种都是非常高的赔率啊,就是往下安全边际很强,往上呢,钱的弹性空间非常大。所以说长期的底部就等于财富。 00:10:18 呃,那么接着再讲一讲为什么花纹的胜率也高呢?啊,就是投资能否赚钱最好早一些。嗯,就是底部不一定是买的理由啊,估值低呢也不一定是买的理由。行业呢,有边际向好的变化才是买的机会。 00:10:40 从短期来看,比如这几个月来看,我们调研了解,包括通过行业资讯机构了解,目前化工工厂下游企业原材料库存处于历史底部水平。嗯,主要是二季度油价暴涨暴跌,整个产业链去了一波库存。那么接下来逐步进入了行业的消费旺季,比如金九银十,预计行业存在一些补库行为。 00:11:09 有人说会否旺季不旺?那么实际上一些产品还是存在淡旺季的,即便是刚需消费也比淡季要高一些,比如像仿佛链冬季的服装更加厚实用的面料通常更多一些,还是有一定的淡旺季。四季是化肥的冬储旺季,一又是化肥的采购和施肥旺季。四季度一般是制冷机的出口旺季。一季度啊,逐步到了制冷剂消费的旺季,下游空调进入排卵期,这历史上这两个季度容易提价。当然了,地产链可能没什么明显的淡旺季了,一如既往地拉垮,我们判断呢,消费呢也有望逐步改善。 00:11:53 另外的话,之前市场担心的美国加息,咱们也看一下7月非农就业数据,其实还是比较低预期,所以美国加息预期削弱也有助于啊需求和提高行业的估值水平。 00:12:10 嗯,我觉得还有一点很重要,二季度油价和化工产品价格大涨大跌,即便行业的盈利啊同款比同大幅增长,但是市场并不认可,给的估值水平很低啊, 00:12:24 为什么会这样?其实我们做个假设,就是产品价格不变和产品价格大涨大跌这两种情况。分别实现同样的业绩,市场实际上给的估值水平是不一样的,因为高波动就意味着高风险,产品价格短期大涨大跌就很难给高的估值。这从二季度绝对收益投资者,比如像很多保险公司赎回化工ETF来看确实如此,大家呢也不想去博弈这个油价暴涨暴跌啊,化工产品的盈利上蹿下跳,那么所以整个风险偏好。下降比较厉害。嗯,那么现在油价和化工产品的价格波动收敛,包括产业界越发脱敏油价,那么化工产品的盈利波动会收窄。 00:13:18 这样呢,实际上有助于提高估值水平,也简单说的话,就是行业的盈利和估值有望双升。 00:13:37 今年我们也做了很多调研和跟踪了解,和产业界交流非常频繁。 00:13:44 整体来看,双碳升级之下,化工的项目审批非常严格,甚至一些国企想上新项目也是非常困难,何况是民企呢?这也是好事, 00:13:56 化工行业最大的问题就是之前扩产太容易了,现在。发生了变化,现在扩展非常困难。其实时代已经发生了重大的变化,全球消费增长变慢了,没必要再扩那么快了。国内化工全球占比已经很高了。很多产品全球产能占比50%甚至80%。那么狂建。市场的话,面临各种制约,还不赚钱,何必呢。那国家呢其实肯定看到了这个问题,所以呢以双碳为抓手限制行业的无序扩张,这个从国家的十五五规划里面可以看到端倪。 00:14:37 那么针对于化工这种传统行业,要求提质增效,实现高质量发展。只要化工行业没有扩产,或者是难以扩产,那么逻辑不就是像有色的资源品了吗? 00:14:53 我们有信心,化工这波是供给驱动之下的长牛市,消费不用特别担心。毕竟化工产品的需求面向全球,全球有80多亿人口,那么还存在吃穿住用行。那么未来全球消费小幅增长。化工品的供需持续改善,景气呢有望持续提升,那么业绩也有望逐步上行。板块的话就会迎来长周期的。上涨。其实这是很好的表现。也是非常好的时代,以前大家担心景气上来了,就面临很多企业扩产,景气又下去了,现在有变化了。所以。建议大家趁着行业的底部。加大化工行业的配置。嗯,加大去买入啊,买点决定收益率啊。呃。 00:15:47 作为经历了几轮牛熊市的。嗯,行业分析师还是有一些心得的。周期最大的好处就是可以 复盘,可以参考历史经验。那么历史往往是相似的啊,只是压着不同的韵脚。这一次化工迎来长牛市啊,慢就是快,最终可以赚到逆增长的钱,而且长期看。呃,这些公司不扩产,业绩上行,嗯,可以多分红,股息率会提高,估值也会提升。 00:16:19 那么至于买什么呢,就很简单了。我们年度策略和中期策略也多次强调,优先布局供给格局较好、扩产较少的子行业,未来化工子行业经济逐次展开。 00:16:32 从供给最好的子行业开始,比如制冷剂板块涨了好多年, 00:16:37 是不是比资源品还要强?其实像金化股份也涨了七八年了。那在蔓延到纺佛链的产品,比如像涤纶、氨纶染料等等,其实大家可以看一下涤纶航涤纶长丝的龙头公司从22年景气见底,23242526是不是景气逐年向上?那么包括中华电的M链产