无源器件景气度有望持续关注三季报表现20261012 原文

核心观点与事件更新

1. 智尚科技获大额订单：智尚科技获得5亿美元MPO订单，显示其在无源器件领域的竞争力，并印证海外AI算力建设对光通信无源器件的高景气度。关注无源器件环节在三季报和明年的业绩兑现情况。
2. 马威尔上调营收目标：马威尔上调28财年营收目标至200亿美元，并预计31财年营收达700-900亿美元，显示对光互联业务长期发展的信心。看好光互联长期发展，关注其需求增长和产品迭代。
3. FCC物料制约影响：大摩提及FCC物料制约（65%物料），主要影响光芯片，对光模块厂商影响不大。当前板块推荐顺序：无源器件 > 二线光模块厂商 > 光芯片 > 上游材料。

可插拔光模块观点

1. 估值压制因素：FCC影响情绪，导致估值压制；28年市场格局变化引发担忧；CPU对估值压制持续存在。
2. 股价催化因素：物料端（1.6T DSP和200G EML紧缺）；1.6T订单突破（催化二线光厂商）；新技术和新产品（NPO）。

新技术产品NPO

1. NPO产品特点：定制化程度高，客户粘性强，应用场景广，有望成为护城河产品。
2. NPO商业化情况：鲁曼将部分高端产品产能转向NPO光源，显示对NPO未来放量的判断。国内模块厂商可提供NPU全栈解决方案，预计明年Q3出货量约1000万。
3. NPO需求预期：27-28年需求量存在差异，但NPO仍是重要产品，需求量不会低。关注明年NPO需求情况，年底可关注物料订单变化。
4. NPO产业链机会：器件端（光源+保偏光纤、TIA和driver、socket链接口）；工艺端（光耦合精度、先进封装）；OCS弹性标的（依赖谷歌推广）。

光通信板块推荐顺序

1. 无源器件：受FCC影响小，NPO和CPU逻辑下量增价增，智尚大额订单提升板块信心。
2. 光模块厂商：关注1.6T订单突破的二线光厂商，带来业绩和估值重塑。
3. 光芯片厂商：受FCC影响大，但赛道卡位好，确定性高，关注后期调整。
4. 上游材料：林化银和薄暮磷酸锂，关注度不高。

IDC板块关注

1. IDC行情启动：每年11-12月招投标密集，次年2-3月行情启动。
2. 关注点：大厂IDC招投标，国内IDC需求大，关注能否拿到卡。
3. 四季度催化：关注race方面催化，看具体进度。