F4Q前瞻：核心市场稳固，等待FY27指引

核心观点与关键数据

公司更新与模型调整
研报更新了对 Emerson Electric Co.（EMR）的预测，预计 FY26 形态基本不变，但对定价和 FY27 的预期更为乐观。预计 4Q 营收增长约 200 bps 高于市场预期，调整后 EBITA 增长约 2% 高于市场预期，主要受软件与系统业务推动。公司 65% 的 MRO/长尾业务组合应保持关税价格上涨带来的美元收益，且利润率保持中性，优于同行。

FY27 预测
预计 FY27 有机增长在 5% 左右，高于 EMR 4-7% 的长期框架。欧洲市场预计持平，中国市场因部分业务退出预计下降（约占业务的 1/3），其余市场（MSD/HSD）预计增长。调整后 EBITA 预计约 29%，高于市场预期，推动调整后每股收益增长超过 10%。软件续约的滞后效应将在 FY27 和 FY28 带来约 50-60 亿美元的边际改善，已反映在目标价中。计划中的 MRO 延迟将维护性风险转化为非计划性工作，为 EMR 带来高利润率的机会。

价格与成本
关税价格上涨约 2.5%，有进一步上涨 3% 的空间，主要受内存和其他原材料通胀影响。与其他同行不同，EMR 的价格上涨对利润率和利润额均有正面影响，主要得益于 65% 的 MRO 和长尾客户业务。

中东市场
中东市场仍存在不确定性，可能到 2027 年仍受霍尔木兹海峡影响。预计 FY 头风约 1 亿美元（3Q/4Q 各 2500 万），产能扩张和弹性投资进展缓慢；延期维修工作在解决后仍将是机会。

下游市场
维护与技术服务（T&M）表现稳健，但对比去年同期的强劲增长（+14%），预计 4Q 有机增长 +15%（市场预期 +11.5%）。电力是增长最快的垂直领域（Ovation 的 90-95% 为发电），年初至今增长 +20%。标准产品（S&P）需求广泛，专业工具受益于 PMI 支持但汽车领域仍疲软。

4Q26 预测
预计 4Q 有机增长 +7.0%（市场预期 +5.3%），调整后 EBITA 14.16 亿美元（利润率 27.2%，与市场预期一致），调整后每股收益 1.81 美元（市场预期 1.79 美元），自由现金流 11.72 亿美元（利润率 22.5%，高于市场预期）。分部门来看，软件与系统增长 +12%（市场预期 +10%），工业自动化增长 +5%（市场预期 +3%），标准产品增长 +4%（市场预期 +2%）。

关注重点
（1）4Q 定价/成本表现，通胀压力下的价格上涨及 FY27 关税传导；（2）中东市场发展及其对 2027 年的影响；（3）T&M 利润率进展，对比 14% 的同比基数和 6-9% 的框架；（4）FY27 有机增长指引与长期框架（4-7%）的对比，欧洲市场疲软及中国市场负增长的影响。

研究结论

维持“跑赢市场”评级，目标价 190 美元。EMR 的软件业务增长和 MRO/长尾业务组合为其提供了优于同行的定价和利润率优势。尽管中东市场存在不确定性，但公司整体增长前景乐观，预计 FY27 有机增长和利润率将超市场预期。建议投资者关注定价传导、中东市场发展、T&M 利润率进展及 FY27 增长指引。