中信证券 科技早七点431电力设备及新能源电子

一、核心要点

• 本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，严禁违规传播会议内容。
• 会议涵盖三大主题：美国AI电力专题、蓝企科技深度观点、阿里巴巴业绩前瞻。

二、美国AI电力核心观点

• 美国AI数据中心建设核心瓶颈从服务器、GPU转向电力供应。
• 截至2026年9月初，美国已建数据中心容量52.4吉瓦，在建约72吉瓦，2027-2028年美国电网新增容量仅约25吉瓦，对应电力缺口46.5吉瓦。
• AI数据中心1吉瓦资本开支约500亿美元，电力相关设施占比17%；单个1吉瓦数据中心满产后年入近190亿美元，全生命周期ROIC约16.5%，若提前3个月上线可增加47亿美元现金回笼，ROIC提升至约20%，数据中心对缩短并网上电周期支付意愿强，变压器等设备、工程服务、燃料电池、航改燃等将受益。
• 行业将进入混合供电阶段，2027年表后供电缺口约15吉瓦，2028年达43吉瓦；电网扩容滞后，变压器交付周期近两年，施工受技工不足制约，表后发电景气度高，燃料电池、航改燃、往复式燃机具备部署优势，相关公司受益。

三、蓝企科技核心观点

• 蓝企科技是A股稀缺芯片设计公司，主营业务为服务器内存接口芯片，90%营收来自该业务，此前受DDR5渗透率见顶影响增速放缓，现受益CPU链景气上行。
• 三重核心拉动：AI服务器GPU与CPU配置比从4:1向2:1/1:1演进，CPU量增；CPU内存通道数从8-12个增至16个以上，内存插槽插满带动内存条数量翻倍；内存代际升级拉动产品用量与价值量，子代迭代从1.5-2年缩短至1年，DDR6时代1条内存条用2颗其产品，价值量提升20%-100%。
• 业绩预测：今年净利润38亿，明年55亿，后年77亿，目标价对应三年300亿估值，给予买入评级；高毛利新品如RETIMER占国内新8号服务器项目约70%-80%份额，MRCDDB价值量是传统产品5倍以上，未来放量空间大。

四、阿里巴巴核心观点

• 2026年某季度（财季）业绩基本符合预期，利润大幅修复，云业务是核心亮点：收入同比增长53%（上季度45%），经调整EBITA利润率12.5%（环比+0.9pct），需求覆盖模型公司、生物制药、智能制造、金融等多行业，2032年数据中心规模超20吉瓦，短期内一半为自建，单位算力成本将优化。
• 整体业绩：集团收入2727亿元（同比+10%），经调整EBITA293亿元（同比+216%），non-GAAP净利润近250亿元；AI实验室及应用EBITA亏损收窄至110亿元，云与AI实验室应用EBITA有望基本打平。
• 投资关注：南向资金配置仍有1.5%-1.6%回补空间；云业务PS有望从4-5倍上修至10倍；关注平头哥单独上市估值弹性。