天风消费 消费行业周观点更新

天风证券最新消费行业周报聚焦三季报超预期机会，覆盖轻工商贸、社服零售、医药、家电、农业、食品等板块。轻工商贸板块业绩分化明显，分为高增速（东方甄选等超50%-100%）、20%-30%（比音勒芬等）、10%以上（新药股份等）、正增长（恒丰纸业、裕同科技等）四个梯队。社服零售方面，酒店餐饮探底回升，首旅酒店（股息率5%）为金股，首旅、锦江估值低；餐饮以海底捞为参考，预期不悲观；化妆品推荐毛戈平（估值13倍）；零售关注黄金珠宝（菜百股份）、跨境电商（小商品城）。医药板块中，CXO业绩最优（药明康德等预计全年增40%）；创新药关注百济、信达；院内服务（金域医学）受AI驱动；连锁药店（益丰）利润改善；医疗器械分化，推荐汇泰、玉瑞。家电板块内需筑底，外销温和增长，关税扰动后或修复；白电关注美的、海尔；黑电及出海确定性高，推荐TCL、创维；清洁电器关注石头科技、安克创新。农业板块中，生猪三季度均价10.7元，环比涨1.2元，产能去化加速，明年迎新周期，关注成本优势标的；饲料板块海大集团Q3承压，明年弹性大；白鸡、饲料板块Q3仍承压。食品板块中，白酒分化，茅台Q3业绩有望增长（低基数、提价）；次高端承压，古井贡或收入转正；大众品推荐安井食品、中炬高新等；乳制品平稳，伊利利润稳健。

报告认为消费行业整体呈现多板块分化态势。轻工商贸业绩分化，社服零售探底回升，医药CXO表现亮眼，家电内外需不同步，农业产能去化加速，食品板块白酒分化明显。行业整体处于内需筑底阶段，部分板块如社服零售、医药CXO已显现复苏迹象，而农业、食品等板块则呈现结构性机会。未来随着经济活动恢复和消费信心提振，预计消费行业将逐步回暖，但复苏斜率和强度仍需持续观察。

报告重点分析了轻工商贸、社服零售、医药、家电、农业、食品等细分赛道。轻工商贸板块根据业绩增速分为四个梯队；社服零售关注酒店餐饮复苏、首旅酒店等高股息标的、化妆品及黄金珠宝、跨境电商等投资机会；医药板块聚焦CXO、创新药、AI赋能的院内服务、连锁药店及分化中的医疗器械；家电板块关注内外需修复、白电龙头及黑电出海机会；农业板块关注生猪产能去化、饲料板块明年弹性及白鸡、饲料板块的短期压力；食品板块分析白酒分化、次高端白酒收入转正预期、大众食品及乳制品稳健表现。

当前消费市场呈现多维度分化特征。部分板块如社服零售、医药CXO已显现超预期复苏迹象，轻工商贸业绩分化明显，部分个股增速超50%。家电、农业板块处于筑底修复阶段，食品板块白酒分化，大众食品相对平稳。整体来看，消费内需逐步恢复，但高基数效应压制部分板块短期业绩，复苏斜率和持续性仍需观察。海外关税政策、生猪产能去化等因素对相关板块存在潜在影响。

报告提示了三方面主要风险：一是消费内需复苏斜率可能不及预期，高基数效应会压制部分板块短期业绩表现；二是海外关税政策变动可能影响家电、跨境电商等出口板块的业绩；三是生猪产能去化及猪价波动可能使养殖板块业绩修复缓慢。此外，经济活动恢复速度和消费信心提振程度也是影响行业整体表现的关键变量，需持续跟踪相关变化。