261011-国金电新每周汇 第228期

核心观点与关键数据

电新板块四季度整体布局思路

• 锂电板块：节后逆势走强，市场担忧已消化，年底至2027年一季度大概率延续“淡季不淡”，企业盈利水平、板块估值、机构配置比例均处于历史低位，中欧贸易会谈成果积极，将支撑板块持续反弹。
• 风电板块：9月央国企风机新招标规模同环比高增长，全年累计招标量降幅收窄至个位数，三季度国内风电项目核准规模和速度明显提速，欧洲海风项目推进及订单落地提速，板块关注度提升。欧洲海风出海链公司错杀后建议抄底。
• AIDC板块：随着服务器出货放大，电源、液冷供应链催化较多，三季报将有更多公司在收入、利润占比等先行财务指标上兑现业绩，持续看好后续催化。
• SOFC领域：供电能力是数据中心建设的瓶颈，2027年起数据中心自建电源比例将显著提升，SOFC是唯一有机会承接绝大部分燃机外溢现场供电需求的技术路线。BloomEnergy购入新土地验证行业高景气，坚定看好SOFC尤其是BloomEnergy中国供应链企业，首推振华股份。

旺季基本面情况

• 排产数据：10月全市场锂电排产345GWh，环比增长近4%；六家电池样本企业合计排产214.6GWh，同比增长57%，环比增长4%。
• 供需格局：2025年底以来产业链持续满产满销，三季度物料紧张与电池需求形成矛盾，头部企业月度排产小幅下修。
• 各环节紧缺及盈利情况：
  • 铜箔：明确缺口，预计2026年下半年普涨1000-2000元/吨，单吨净利修复至6000-8000元。
  • 隔膜：国内非大客户已涨价2-3轮，单吨净利预计下半年提升至接近0.2元/平。
  • 铝箔：已普涨1000元/吨，龙头公司净利增长3000元/吨以上。
  • VC：7-9月价格大幅上涨，三季度均价提升至15-18万元/吨，单吨净利明显改善。
  • 六氟磷酸锂：价格修复至10-11万元/吨以上，2026年下半年扩产慢于预期，价格有支撑。
  • 负极、铁锂、结构件等环节：通过加工费上涨或成本传导实现盈利改善。

新型储能“十五五”规划影响

• 固态电池：2026年接近GWh级中试线搭建阶段，2027年目标规模装车，2030年初步规模化应用。受益标的包括国轩高科、亿纬锂能、金龙羽等电池材料企业和干法电极、等静压设备相关企业。
• 钠电池：定位升级为场景主要选择，明确启停、动力、储能三个差异化应用方向，2026年是钠电量产元年，2027年将继续规模放量。受益标的包括宁德时代、高容量正极及高压实密度负极材料企业。

中欧贸易谈判影响

• 混动领域：未出现市场预期的极端单边关税增加，仅对出口量进行协定，未来四年中国对欧盟混动、插混出口量较政策不变情形减少超50%，量的限制好于预期，加征关税的重大利空风险消除。
• 电池端受益：出口欧洲价格支撑利于电池价格传导，缓解消费税、材料成本上涨压力。利好在欧洲有建厂、配套出口车型的电池企业，如宁德时代、国轩高科、中航锂电等。

投资主线

• 基本面修复及涨价弹性主线：推荐隔膜（恩捷股份、佛塑科技）、铜箔（嘉元科技、德福科技、诺德股份）、铝箔（鼎胜新材、万顺新材）、六氟磷酸锂/VC（多氟多、天赐材料、华盛锂电）、结构件（科达利、振裕科技）、负极（尚太科技、璞泰来）、铁锂（湖南裕能）。
• 新技术主线：看好固态电池（固态电解质、干法电极、等静压设备）、钠电池（正极、硬碳负极）相关标的。
• 出海主线：看好具备欧洲本地化产能、品牌渠道的电池、整车、材料龙头，推荐宁德时代，以及亿纬锂能、中航锂电、国轩高科、欣旺达等。

AI电源板块详细分析

• 行业景气验证：光宝、康舒三季度收入均实现高增长，高级服务器电源和BBU出货增长是核心驱动力。
• 后续需求催化：四季度AI服务器和机柜功率持续提升，电源需求受益于设备出货量增长和单机柜价值量提升，800V升级将带来单价提升的技术迭代机会。
• VPD专利337调查影响解读：目前仅处于立案阶段，未认定侵权，不会自动禁止相关产品进口，立讯公告显示涉案专利问题预计不会对现阶段生产经营产生重要影响。
• 投资主线：订单与业绩兑现主线，推荐麦格米特、欧陆通、中富电路；供电架构升级主线，推荐麦格米特、中富电路、新雷能。

SOFC及振华股份详细分析

• Bloom Energy扩产验证行业景气：新基地投用后总潜在产能有望翻倍至接近10GW，验证公司对未来市场的乐观预期及SOFC行业高景气。
• 行业边际利好：电网接入计划延期背景下，SOFC仅需空气许可证，具备明显优势；2026年底到2027年预计BE将获得更多AI数据中心新订单。
• 振华股份催化因素：卡位优势作为BloomEnergy金属铬核心供应商，直接受益于BE扩产；金属铬国储催化，国内国储开标在即，振华股份等企业已暂停报价或单吨提价1000元；供给端收紧，银河四川生产车间因环保事件约一半金属铬产能受影响，金属铬、铬盐供需紧缺性持续升级。
• 盈利弹性测算：2026年金属铬涨价幅度大概率超20%，或达30%-50%以上，对应铬盐同步涨价，若铬盐涨价30%-50%，2026年公司利润有望达到15-20亿元以上，且VK3需求向好，盈利仍在持续上涨。
• 后续催化：国储下周量价落地、VK3新订单落地，市占率和合作深度有望进一步提升，重点推荐振华股份。

国内风机招标与行业需求

• 招标数据：9月国内央国企新增风机招标规模16.97GW，同比增长74%，环比增长183%；1-9月累计招标78GW，同比降幅收窄至6%。
• 核准数据：前三季度国内新增核准风电项目规模近120GW，同比增长30%，三季度核准明显提速。
• 风机价格：三季度陆风机组平均中标均价1542元/千瓦，环比下降6%，主因结构变化：10兆瓦及以上机型定标占比提升至34%，该机型均价约1300元/千瓦。
• 整机环节推荐：金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能。

欧洲海风出海链分析

• 错杀事件澄清：欧盟对国内风电塔筒实施双反制裁为不实消息，原定于2026年底到期，对业绩影响微乎其微。
• 大金重工经营改善：9月至今已发运三船欧洲管桩产品，较6-8月发货断档明显好转；KINGKONG3轮本月首航，预计四季度至少确认四船欧洲管桩业绩，四季度业绩将实现明显反转。
• 订单情况：欧洲暑休结束后，海外项目进入签单落地阶段，四季度海外签单将有积极变化。
• 行业景气与业绩展望：欧洲海风2026-2027年招标规模预计超40GW，中长期供应链需求明确。大金重工2026年业绩预计14-15亿元，中性假设下2027年业绩预计25亿元，短期市值有望修复至500亿元，错杀后重点推荐，同时推荐天顺风能、海力风电。