卷螺差阶段性下行分析：利润驱动铁水转产与供需再平衡

卷螺差持续下行的主要逻辑是长流程高炉螺纹利润长期亏损，促使拥有双轧线的钢厂主动调整铁水分配，减少螺纹轧制、增加热卷生产，导致供应压力从螺纹端转移至热卷端。2022至2024年高炉螺纹利润大幅波动，2025-2026年持续亏损，推动钢厂进行铁水转产。

卷螺差未来走势取决于需求景气度和利润结构变化。需求景气度决定卷螺差运行中枢，利润驱动的铁水转产是品种价差的自动平衡机制。若螺纹利润修复或板材需求走强，卷螺差可能走扩；否则将呈现低位震荡、随供需与利润结构动态切换的走势。铁水转产受轧线设备约束存在上限，钢厂转产逻辑短期仍将延续。

螺纹和热卷的供需关系存在明显差异。螺纹供应压力向热卷转移，热卷相对螺纹的估值溢价被压缩。螺纹下游需求主要锚定地产和基建，而热卷下游需求对应制造业、汽车与出口。2026年螺纹产量维持近年低位，热卷产量保持韧性，形成明显分化。华东卷螺差维持小幅正价差，华南率先进入负值倒挂状态。

当前卷螺差市场呈现阶段性下行趋势，主要表现为螺纹利润持续亏损，推动钢厂减少螺纹生产、增加热卷生产，导致供应压力从螺纹端转移至热卷端。2022至2024年高炉螺纹利润大幅波动，2025-2026年持续亏损，促使钢厂主动调整生产结构。华南地区已率先进入负值倒挂状态，显示供需关系正在发生结构性变化。

卷螺差分析需关注轧线设备约束对铁水转产的制约。铁水转产受轧线设备约束存在上限，钢厂转产逻辑短期仍将延续，但长期可能面临产能结构性调整的挑战。此外，下游需求分化也可能影响卷螺差走势，螺纹需求与地产基建关联度高，易受宏观政策影响；热卷需求与制造业、汽车出口关联度更高，受经济周期波动影响更大。供需关系变化可能带来市场预期调整风险。