存单周报（0928-1011）平稳跨季，存单量价回落

一、供给：近两周（9月28日至10月11日）存单发行规模为2295.2亿元，净融资额为-3115.3亿元，较上周大幅回落；期限结构延续收窄，加权期限至7.32个月。下周到期规模为3923.7亿元，环比减少1477.8亿元，主要集中在城商行、股份行和国有行；1Y、9M和6M期限存单到期金额分别为1432.6亿元、792亿元和743.6亿元。

二、需求：中小型银行、理财为二级配置主力，一级市场募集率有所下行。近两周（9月28日至10月11日），银行端中小银行由净卖出转为净买入771.66亿元，大型银行净卖出下降至398.36亿元；理财周度净买入上升至155.08亿元。截至10月9日，全市场募集率（15DMA）由93.1%下降至90.1%，城商行募集率下降至78.7%。

三、估值：存单一二级定价下行为主。1Y股份行存单加权发行利率下行至1.4500%；期限利差为4.0bp，处于历史分位数11%水平；信用利差方面，1Y城商行与股份行利差为10.50bp，处于历史分位数20%水平。二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率全线下行，1Y品种下行至1.4600%；期限利差上行至5.26bp左右，处于历史分位数21%水平。

四、比价：存单与资金、利率债利差均保持收窄。1Y股份行存单发行利率与DR007:15DMA资金价差收窄至5.14bp，与国债利差收窄至23.28bp，与国开债利差收窄至4.66bp；AAA中短票与存单价差走扩至3.92bp。

五、研究结论：预计1y国股行存单或在1.45%-1.5%区间运行。短期内，资金面宽松、政府债供给有限，存单发行规模和净融资大幅回落，国有行负债压力相对有限；需求方面，存单性价比提升，中小行配置意愿回升。中长期看，年内供给高峰已过，10月政府债净融资预计回落至1.4万亿，资金价格整体呈现先低后高态势，需关注央行中长期流动性工具的投放情况。