控费提效驱动减亏收敛，AI影视全链路加速商业化

核心观点与业绩表现

万兴科技2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入7.1亿元（同比-7.1%），剔除汇率影响后同比下降3.6%；毛利率86.6%（同比-5.8pct）；归母净利润-0.7亿元（同比-30.6%），但同比减亏。单季度来看，26Q2实现营业收入3.4亿元（同比-11.3%，环比-8.5%），归母净利润-0.2亿元（同比-5.0%，环比减亏56.2%），利润端在销售费用优化下呈现边际收敛态势。

产品与渠道结构变化

分产品线看，视频创意类/实用工具类/文档创意类/绘图创意类收入分别为4.6/1.6/0.5/0.3亿元（同比-9.8%/+10.5%/-16.9%/-23.0%）。视频及文档绘图类收入回落主要源于公司战略性收缩与主动出清过时产品。分渠道看，直销/经销/分销收入分别为3.9/1.5/1.6亿元（同比+22.8%/-43.7%/-5.1%），自有直销占比提升至55.9%，增强渠道抗风险能力与自主可控度。

AI业务进展与商业化

26H1公司AI服务器调用量超9亿次（同比+80%以上），6月日均Token消耗量超千亿。主力产品付费转化加速，万兴喵影/Filmora的AI积分销售同比增长超50%，万兴优转、Media.io、万兴PDF的AI积分或销售收入同比超80%。高增底座依托“双模驱动”技术调度体系：自研万兴天幕音视频多媒体大模型并完成超60个垂类模型升级；深度接入外部主流通用大模型，形成覆盖全模态的调度能力，支撑内容生产与用量变现。

万兴剧厂与内容生态

万兴剧厂上线3个月后实现月度收入复合增长率超100%，客户复购率超85%。公司战略投资上游模型厂商生数科技与下游制作团队灵漫快创，合作作品《气运三角洲，我凭操作吊打全球》等实现破亿播放量。商业化已越过概念验证期，补齐“底层模型能力+AI创作工具+内容生产应用”链条。

成本与费用控制

26H1毛利率为86.6%（同比-5.8pct），主要因推理算力投入加大，服务器费用达0.6亿元（同比+71.6%），占成本比重达57.7%，推升营业成本同比增长63.9%。公司营销转向效益导向，销售费用降至3.6亿元（同比-22.2%），销售费用率为50.9%（同比-9.9pct）。费用端优化驱动26Q2归母净利润环比减亏56.2%，显现控费成效。

投资建议与风险提示

预计26-28年公司总收入为15.6/17.4/19.8亿元（同比1.5%/11.6%/13.9%），归母净利润为-0.58/0.54/0.79亿元（同比36.7%/193.1%/46.5%），维持“买入”评级。风险提示包括AI影视及AI原生产品商业化不及预期、AI算力成本持续上行、桌面端自然流量下滑、汇率波动、行业竞争格局恶化等。