隆基绿能(601012)：提效降费显著减亏 BC产品加速渗透

业绩简评

公司2025年中报显示，上半年实现收入328亿元，同比-15%；归母净利润-25.69亿元，同比大幅减亏。Q2收入192亿元，同比-8%，环比+40%；归母净利润-11.33亿元，同比、环比均减亏。

经营分析

• 费用与减值控制：期间费用下降、减值减少带动亏损显著收窄。上半年硅片出货量52.08GW（对外销售24.72GW）、同增17%，电池组件出货量41.85GW、同增23%。毛利率仍亏损，但销售/管理费用分别同比大幅下降37%/23%，资产减值大幅减少。
• Q2表现：产业链抢装带动价格回升，硅片、电池组件业务单位亏损收窄，销售毛利率环比修复3.4 PCT至-0.8%。
• 技术领先与市场拓展：HPBC2.0先进产能稳步爬坡，电池量产良率达97%、组件转换效率达24.8%，HPBC 2.0出货约4GW。HPBC 2.0自有电池产能达24GW，预计2025年末高效电池产能占比超60%。高品质泰睿硅片外销渗透率达90%，海外硅片销量同比大幅增长70%以上。
• 行业趋势与财务状况：“反内卷”推动产业链价格及盈利修复，多晶硅、硅片、电池片价格已上涨。公司财务稳健，截至Q2末在手现金近500亿元，资产负债率60.72%、有息负债率21.45%，债务压力处于行业较低水平。

盈利预测、估值与评级

调整公司2025-2027年归母净利润预测至-30.7、39.3、60.8亿元，BC产品加速渗透，光伏“反内卷”推进下盈利有望逐步改善，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；技术研发不及预期；行业需求不及预期。