波兰零售部门：食品通缩压力仍可见

核心观点与关键数据

• 零售销售表现：8月波兰零售销售名义增长6.4%，略高于市场预期（6.3%），但实际增长3.8%，低于市场预期（4.5%），主要受工资增长放缓和消费者信心下降影响。食品类销售实际增长1.3%，食品通胀加深至-0.9%。
• 电商增长强劲：电商零售额同比增长17.5%，显著加速，8月基线指数显示同比增长15.9%。
• 工资与通胀：8月名义工资增长5.6%，低于市场预期（6.6%），实际工资增长2.1%，较7月的3.7%有所放缓。8月通胀率为3.4%，食品通胀加深至-0.9%。
• 消费者信心：8月波兰消费者信心指数恶化，当前指数和领先指数均出现下滑。
• 公司业绩：第二季度报告显示，Allegro、LPP和Pepco表现强劲，上调全年指引；JMT和Dino等食品零售商面临篮子价格下降的挑战，Modivo盈利能力未达预期。推荐股票为买入评级的JMT和Pepco。

零售销售细分

• 汽车及摩托车零部件、家具/电子产品/家电类销售实际增长分别达到11.7%和10.6%。
• 食品类销售实际增长1.0%，名义增长1.3%。
• 服装类销售实际下降3.3%，名义下降5.4%。

电商表现

• 根据GUS数据，波兰电商零售额同比增长17.5%，7月为同比增长9.0%。
• 基线指数显示，8月电商销售同比增长15.9%，7月为同比增长13.1%。

公司业绩详情

• Pepco：确认2026年表现强劲，4季度LFL动能强劲，全年收入增长约8%，毛利率约51%，EBITDA增长中 teens，利润增长超60%。
• Allegro：2季度调整后EBITDA同比增长11.5%，波兰业务增长11.3%，国际业务亏损12.8亿兹罗提，净利润同比增长33.5%。
• Modivo：2026-27年战略聚焦快速开店、新业态和更高毛利率，但执行风险高。
• Zabka：Circle K Polska子公司提出收购要约，要约价为每股32兹罗提。
• Eurocash：尽管营收面临压力，但利润率超预期。

股票表现与估值

• 8月波兰零售股表现分化，Allegro和LPP分别上涨10%和20%，Dino和Eurocash分别下跌2%和5%。
• 推荐股票为买入评级的JMT和Pepco。