回应投资者提问：解释卡骆驰北美DTC预期的困惑

BofA Securities 维持对 Crocs, Inc. (CROX) 的“买入”评级，目标价 160.00 美元，当前股价 118.19 美元。分析师认为北美直营渠道 (DTC) 势头有所改善，将支持市盈率扩张和进一步上调每股收益预期。

核心观点：

• 北美 DTC 销售预期下调：BofA 将 3 季度北美 DTC 销售额预期下调 7%（排除重新陈述影响后为 +5%），主要原因是 7 月份宣布的收入确认方式变更，将一家大型合作伙伴从 DTC 转变为批发渠道。分析师估计，这一转变将在未来 4 个季度对北美 DTC 增长造成 12 个百分点的压力，但将被批发渠道的增长所抵消（考虑到出售时间，4 季度的收益将大于 3 季度）。
• DTC 预期膨胀风险：分析师认为，尽管收入重新陈述的影响似乎已被投资者理解，但主要担忧在于，当 Crocs 在 10 月下旬报告 3 季度业绩时，如果卖方对北美 DTC 的预期被高估，可能会成为一个问题。BofA 认为，如果公司能够充分披露重新陈述的趋势，并以同比 basis 进行比较，以评估其基本业务健康状况，那么这不应该成为一个问题。
• 品牌势头多元化：分析师对经典凉鞋的稳定迹象以及增长日益多元化表示鼓舞，包括凉鞋、芭蕾平底鞋、新的运动/时尚凉鞋系列（Crocbrand、Echo 和 Crafted）以及 Mellow 的复苏。分析师认为，到 2026 年下半年 / 2027 年上半年，新产品的强劲管线将支持持续的势头，尽管他们预计北美 DTC 将从 3 季度环比下降，因为 4 季度将面临更困难的比较（2026 年 3 季度和 2027 年上半年将从销售投资的质量中获益，而 2026 年 4 季度则不会）。
• 油价上涨的影响：分析师继续看到通用磨坊 (GM) 和运营利润 (OM) 在 3 季度出现积极趋势，因为 Crocs 消除了关税带来的不利影响并增加了成本节约。虽然他们看到了油价上涨的潜在压力（2026 年下半年运费附加费和 2027 年假设油价没有缓解的情况下原材料成本），但他们认为价格是一个抵消因素，因为创新提供了灵活性（Crocs 自 2021 年以来没有对经典凉鞋提价）。

关键数据：

• 目标价：160.00 美元
• 当前股价：118.19 美元
• 3 季度北美 DTC 销售额预期：-7%（排除重新陈述影响后为 +5%）
• 2026 年每股收益预期：13.87 美元
• 2027 年每股收益预期：14.75 美元

研究结论：

BofA Securities 认为，尽管北美 DTC 销售预期有所下调，但 Crocs 的整体增长势头仍然强劲，多元化发展以及新产品的推出将支持其市盈率扩张和每股收益增长。分析师维持“买入”评级，目标价 160.00 美元。