覆盖债券和SSA更新：CB显示初级实力，联邦州供应追赶，欧盟债券H1报告

核心观点与关键数据

• 欧元区抵押贷款支持债券（CB）市场稳定：欧元区CB的一级和二级市场在周二稳定，主要原因是新的基准CB发行，表明欧元区CB的一级市场保持相对稳定。
• 法国CB公共部门风险有限：法国CB的直接公共部门敞口有限，大部分CB由强劲的一级住宅抵押贷款支持。法国CB总额为5296亿欧元，其中2042亿欧元为法国保留的CB，仅76.6亿欧元被归类为“公共部门贷款”支持。
• 法国公共部门CB的信用质量：尽管法国公共部门CB的评级风险在法国主权进一步降级的情况下略高于法国抵押贷款CB，但法国公共部门CB很可能在未来一段时间内仍然属于信用质量步骤1类别。
• 德国联邦州债券供应：截至2025年10月6日，德国联邦州的总（记名）债券供应同比下降3.3%，至603亿欧元等值，而2025年同期为624亿欧元等值。由于2025年同期的年度赎回额较低（354亿欧元等值 vs 498亿欧元等值），2025年的年度净供应（249亿欧元等值）几乎是2025年同期净供应（126亿欧元等值）的两倍。
• 德国联邦州债券供应的地区差异：北莱茵-威斯特法伦州（NRW）的年度供应最高，为149亿欧元等值，而柏林（BERGER）位居第二，为75亿欧元等值。欧元基准债券的供应同比下降7.1%，至468亿欧元，而2025年同期为504亿欧元。
• 欧元基准债券的供应占比下降：截至2025年10月6日，欧元基准债券的供应占比下降至78%，而2025年同期为81%。非欧元计值供应为51亿欧元等值，占2025年同期供应的6.6%。
• 2027年德国联邦州的赎回额：2027年德国联邦州的赎回额为453亿欧元等值。在欧元计值债券方面，2027年德国联邦州的赎回额为420亿欧元。按欧元基准计算，德国联邦州的赎回额为350亿欧元。
• 德国投资者在欧盟债券一级市场中的投资：根据欧盟2026年上半年借款和贷款业务执行情况报告，德国投资者购买了欧盟一级发行债券的5%。

研究结论

• 法国CB的公共部门风险有限，发行人的整体商业模式具有强劲的业绩记录，因此法国CB的信用质量仍然较高。
• 尽管德国联邦州的债券供应总量和欧元基准债券供应量同比下降，但降幅为今年迄今为止最低，预计未来供应将进一步增加。
• 非欧元计值供应的增加导致欧元基准债券供应占比下降，从而支持了欧元计值联邦州债券的利差。
• 德国投资者在欧盟债券一级市场中的投资比例较低，表明其对欧元区CB市场的一级市场参与度不高。