高盛 亚洲经济分析师 中国出口还能再增长多少

中国出口的扩张空间受制于贸易伙伴的吸纳能力，但短期内仍具备增长潜力。高盛指出，当前出口繁荣与工业利润增长脱节，呈现供给驱动特征，如2021-2025年汽车出口翻倍但利润率下降。未来增长可持续性依赖进口国吸纳能力，主要体现在以下方面：

1. 贸易伙伴吸纳能力：压力与缓冲并存

   • 失衡加剧：新兴市场对华出口占比提升，但对华赤字显著扩大，其中67个低收入新兴经济体（非洲、加勒比、大洋洲）经济规模小，国际收支压力大。2005年，仅24个国家对华赤字占GDP超3%；到2025年，激增至82个，占中国出口44%。
   • 进口替代效应：贸易伙伴增加从中国进口的同时减少其他来源采购，高盛模型显示，对华赤字占比每上升1个百分点，其对非中国赤字占比下降约0.7个百分点（略高于“中国冲击1.0”的0.6个百分点），整体外部压力被部分抵消。
   • 区域分化：东盟呈现对华赤字扩大、对非中国盈余上升的完全对冲格局（区域供应链重构）；非东盟新兴市场对华与非中国赤字均扩大，但仍有转向中国进口的空间。

2. 出口份额上行空间测算

   • 高盛选取98个非经济体的非矿物进口（占全球90%），剔除矿物进口后，2024年中国占其份额为17.6%。
   • 假设各国从中国进口份额提升至2000-2024年间最高水平，中国全球非矿物进口份额可能升至27.6%（保守假设下降至23.0%-19.2%）。

3. 增长传导与结论

   • 增长弹性：中国全球非矿物进口份额每提升1个百分点，约拉动出口增长5.5%。结合全球贸易2.5%趋势增速，最保守情景下出口年均增长约8%，较不保守情景可延续至2031年。
   • 核心结论：短期内出口增长“跑道”清晰，但中长期可持续性依赖进口国经济复苏。部分低收入经济体对华贸易赤字已占外汇储备50%，存在局部风险，需通过供应商融资缓解，但根本解靠进口国增长提速。

4. 投资启示

   • 选股聚焦全球市场份额提升、受贸易摩擦影响可控且盈利有望触底回升的制造业龙头。
   • 短期关注东盟供应链重构受益标的，中长期跟踪进口国经济复苏节奏及中国出口份额再平衡进程。