阿里3Q26 preview总结 基于108上午外资版本

核心观点与关键数据

总体情况

• 各业务分部收入增速符合此前指引及市场预期，云业务利润改善指引好于市场预期。
• 各业务线加总EBITA预计320-330e，好于当前VA cons的290e。
• 展望4Q，云+AI业务线已明确指引基本面环比继续改善（收入提速+利润改善），电商及外卖业务或仍需结合内需及竞争情况进一步观察。
• 基本面进入环比改善通道或为股价提供底部支撑，向上弹性仍需关注AI业务的进一步叙事变化对估值倍数的拉动。

云业务

• 3Q收入增速50+%（外部快于total），EBITA margin 12+%。
• 指引FY28增速保持50+%。
• 算力投入建设中自建占一半，年增加2-3GW算力对应需2000-3000e年Capex投入。
• FY27不会有股权融资，未来会考虑其他融资方式，也通过预收款提升现金流的效率。

AI lab

• 3Q亏损100-110e。
• 指引4Q云+AI lab接近breakeven。
• 若假设4Q AI lab亏损100e（考虑Qwen4模型训练投入），则对应云业务margin可达到14+%水平，环比3Q改善显著，好于市场预期。

电商

• CMR新口径-MSD yoy（vs 2Q-7%，符合2Q CB指引的3Q QTD好于2Q，但旧口径下与2Q的+1%环比持平）。
• 国内电商EBITA yoy flat，国内+海外合计EBITA +LSD yoy，好于2Q的-3~-4%，好于市场预期。

即时零售

• 亏损环比小幅收窄至90e（2Q：100e出头），符合2Q CB指引的环比延续减亏。
• 旺季下减亏体量环比放缓符合市场中性预期。

其他业务

• 3Q收入同环比下降，EBITA 30e亏损。

注：以上基于10/8日上午外资版本notes总结，可能与实际情况存在误差。