“资源为王”兑现期：矿冶分化加剧——有色金属板块2026H1中报点评

2026年上半年，有色行业整体盈利能力显著提升，"资源为王"特征进一步凸显，资源禀赋优越、自有矿产占比高的企业盈利弹性尤为突出。

贵金属板块：黄金板块盈利高增，海外增量强化资源弹性。受益于金价中枢同比大幅抬升，黄金板块盈利延续高增。国内矿山供给收缩背景下，海外产量释放与资源禀赋差异进一步放大企业盈利弹性。样本黄金企业合计实现营业收入2,458.89亿元，营收合计同比增长60.2%；归母净利润261.2亿元，同比平均增长80.7%。紫金黄金国际、四川黄金、招金黄金归母净利润分别同比+164.5%、+107.3%、+407.4%。

工业金属板块：

• 铜板块：TC低位屡创新低，矿端放量支撑头部盈利。上半年LME铜均价约13,083美元/吨，同比上涨约39%；样本铜企营收合计同比增长27.7%，归母净利润同比平均增长83.8%。五矿资源、西部矿业、铜陵有色、江西铜业归母净利润同比增速均超过100%。
• 电解铝板块：成本回落放大盈利弹性，企业业绩整体改善。样本企业合计实现营收4,388.4亿元，同比+39%；归母净利润683.6亿元，同比+121%，利润增速明显快于收入。云铝股份、中孚实业、神火股份归母净利润分别同比+177.6%、+165.8%、+151.1%。
• 铝加工板块：收入保持增长，盈利分化进一步扩大。样本公司合计实现营收1,150.1亿元，同比+16.0%；归母净利润26.5亿元，同比+27.5%，利润增速高于收入。鼎胜新材归母净利润同比+155.4%，永茂泰、宁波富邦亦实现较高利润增速。
• 铅锌板块：TC低位、锌减产开启，盈利修复向资源端集中。样本13家公司合计实现营收1,339亿元，同比约+39%；归母净利润102.75亿元，同比约+102%，利润增速显著高于收入增速。兴业银锡、盛达资源归母净利润分别同比+184.4%、+456.5%。
• 锡板块：营收和利润双增，矿端标的弹性显著。锡价创历史新高后高位震荡，LME现货均价同比上涨约57%，锡板块营收营收合计同比+47.6%；归母净利润合计同比平均+92.0%。兴业银锡归母净利润同比+184.4%为板块最高。
• 镍钴板块：库存累积压制弹性，成本支撑价格底部。样本企业营收同比+38.6%，归母净利润同比+38.9%。力勤资源归母净利润同比+91.9%，毛利率同比+5.6pct。
• 钨板块：价格回落后企稳，资源瓶颈与新兴需求共振。钨价均价大幅上移，板块12家公司合计营收676亿元，同比约+94%；归母净利润77亿元，同比约+2.6倍。中钨高新归母净利润20.8亿元（+307%）。
• 钛板块：钛板块营收利润双降，盈利中枢同比下移。海绵钛价格小幅回落，钛板块营收同比-2.3%；归母净利润同比-31.1%。天工股份归母净利润-83.4%降幅最大。
• 稀土板块：稀土价格高位震荡，关注出口进展。氧化镨钕均价73.1万元/吨，同比+73.6%，板块4家公司合计营收387亿元，同比约+31%；归母净利润36亿元，同比约+132%。北方稀土归母净利润20.53亿元（+120%）。

市场行情：有色行情分化演绎，聚焦供给约束品种。有色板块月度表现回暖，钨板块涨幅居前。工业金属中，铜、铝、铅、锌、锡、镍等品种均呈现矿端约束延续，产业链利润分化加剧的态势。其他金属中，锑、钨、钼、钛、稀土等品种供给刚性支撑价格，但品种景气强弱分化。

研究结论：短期内有色金属板块整体呈现结构分化、供给主导的格局，难现全面普涨行情，短期聚焦供给约束品种的结构性机会，中长期看好黄金与战略小金属。