估值底就在当前，极端悲观情景下的盈利推演

核心观点与关键数据

• 投资评级：优于大市（维持）
• 市场背景：2026年以来海外新能源车市场繁荣，欧洲市场增速高，渗透率提升；国内出口高速增长。
• 公司优势：宁德时代是全球动力电池和储能电芯双龙头，在海外动力电池市场和全球集中式储能行业拥有长期稳定的市场占有率和品牌美誉度，坚持技术和品质领先，不参与价格战。
• 估值分析：近期A股估值回调，极端悲观情景下公司静态PE（ttm)底线在14倍，当前港股较A股溢价超过40%，判断A股估值处于底部区间。

历史估值复盘

• 2024年估值压力：宏观流动性冲击、产业去宁德化叙事、海外政策风险（美国禁用采购条款、关税上调）导致公司估值跌至历史最低，PE(ttm)跌至14倍。
• 底部支撑：公司经营性净现金流稳定，2026年上半年滚动4个季度净现金流差额收窄，未来锂价回落和发出商品确收将加速资金回笼，形成估值底部支撑。

当前底部判断依据

• 历史重现：宏观压力、产业叙事、贸易摩擦与碳酸锂短期暴跌在上一轮估值底部均出现，2026年5月以来碳酸锂价格急跌39%，与宁德时代估值回调多次重叠。

极端情景盈利推演

• 悲观假设：2027年新能源车国内市场下降20%，2028年恢复6%增速；国内客户份额调整，2027-2028年公司国内市场占有率分别在43%和40%。
• 盈利下限：2026-2028年盈利下限分别为947亿元、929亿元、1067亿元；动力电池出货量2027和2028年分别为900GWh和1060GWh，储能出货量分别为279GWh和358GWh。
• 毛利差异：悲观情景下2028年动力电池板块毛利额差异379亿元（单位毛利差异21亿元），储能电池板块毛利额差异60亿元（主要来自量差异），体现公司不参与价格战策略。

研究结论

• 市值底部：2026-2027年PE-TTM自然下探值在14倍的历史底部，当前1.3万亿元为总市值底部区间，进一步下跌空间和时间有限。
• 当前市值：宁德时代港股市值1.9万亿元（2026-10-09）。

风险提示

• 新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动；贸易保护主义和贸易摩擦；海外产能建设进展不及预期。