电动化“下半场”，我国汽车行业信用风险展望

这份研报分析了我国新能源汽车行业从“上半场”到“下半场”的演变过程。上半场在政策支持下实现了跨越，但整车企业盈利能力不稳定，零部件企业盈利指标下降。下半场行业进入结构性分化，技术路线、出口内销、价格区间均呈现分化，出口和智能化成为竞争核心，但整体信用风险可控，内部竞争加剧，成本控制能力成为关键。

新能源汽车行业未来将进入K型结构性分化阶段，技术路线、出口内销、价格区间均呈现分化。出口成为重要支撑，智能化成为竞争核心，高价位智能化车型增速更快。行业整体信用风险可控，但内部竞争激烈分化加剧，成本控制能力成为核心，强者恒强，尾部企业将被淘汰。智能化转型成功的企业将获得更大优势。

研报重点分析了新能源汽车行业从政策驱动、产品驱动到规模替代的上半场发展历程，以及下半场的技术路线分化、出口和内销差异、价格区间分化等结构性变化。同时，报告关注了整车和零部件企业的资产、收入、盈利能力、负债情况，以及债券市场融资特点，并提示了下半场行业竞争加剧和智能化转型的风险与机遇。

当前新能源汽车市场已从政策驱动转向市场主导，进入下半场结构性分化阶段。整车企业资产总额持续提升但盈利能力波动，零部件企业资产收入增速与行业同步但盈利下降。行业整体信用风险可控，但内部竞争激烈，成本控制能力成为核心，强者恒强。出口和智能化成为重要竞争因素，高价位智能化车型增速更快。

研报提示的主要风险包括：零部件企业受行业景气度和整车企业客户风险传导的影响；行业进入K型结构性分化阶段，尾部企业可能被淘汰；内部竞争激烈分化加剧，成本控制能力成为核心；智能化转型不成功的企业可能面临淘汰风险。此外，报告还关注了债券市场融资特点和存续债券集中兑付压力，但认为整体信用风险可控。