国盛电子 东山精密 平台型公司强者恒强 回调即黄金机会

核心观点与风险分析

• FCC政策影响：外资研究报告提及FCC政策可能对东山精密产生影响，但官方尚未发布任何确定性政策，公司当前业务正常，回调被视为投资机会。
• 最坏情况假设：
  1. BOM占比问题：即使DSP+激光器占BOM不到65%，其他模块厂商（包括美国光模块厂）同样受影响；光芯片占BOM约10%，可调整供应链结构满足要求。
  2. 产能布局：东山精密北美CSP厂商的光模块产能主要在中国以外基地生产，光芯片在台湾，可能豁免。
  3. 友商产能：北美、日本光芯片友商产能也大部分集中在亚洲。
  4. 3.2T光模块影响：大规模量产需时间，未来3+年影响有限。
  5. 产能调整：东山精密在美国有工厂、土地和员工，可调整产能布局。

业务整合与增长预期

• 光芯片+光模块整合效应：新增产能和新客户导入超预期。
• 客户突破：索尔思打入m、n、o、a等多家北美一线龙头客户，x等新客户进展顺利；NPO/CPO已获北美客户订单。
• 盈利能力：光芯片净利润率预期高达50%以上，光模块利润率30%以上，在手订单充沛。
• 未来展望：未来几年利润高速成长期。

研究结论

• 行业龙头地位：东山精密作为唯一一家光芯片+光模块的龙头公司，业务布局完善，具备一栈式优势。
• 投资机会：回调即黄金机会。